索菱股份(002766)季报点评：业绩增长符合预期 并购助公司稳步转型

投资要点

    事项：

    公司公布2017年三季报，年初至三季度，公司累计实现营收9.56亿元，同比增长51.30%，实现归母净利润为1.08亿元，同比增长77.82%，对应基本EPS为0.26元。同时，公司发布了2017全年的业绩预测，预计全年将实现归母净利润1.45亿元-1.76亿元，相应同比增速的变动区间为90%-130%。

    平安观点：

    并购与内生增长共同驱动业绩猛增：根据三季报财务数据，公司前三季度累计实现营收9.56 亿元，同比增长51.30%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长77.82%。结合半年报披露财务数据及公司对三季报中利润表项目的说明，我们判断公司营收及净利润的快速上升，一方面源于公司自二季度起并表三旗通信、英卡科技所产生的外延扩张效应，另一方面也来自于公司业务规模的内生增长，两者共同驱动公司取得良好业绩。

    综合毛利率提升，期间费用率稳定：三季报显示，公司前三季度综合毛利率为31.86%，相比去年同期上升1.86 个百分点，其中或反映了公司业务结构有所优化，中高端产品和前装项目比重正在上升。前三季度，公司销售、管理及财务费用率分别为3.10%、12.40%、2.89%，相比去年同期分别变动-0.76、0.26、0.51 个百分点，除管理费用率基本稳定外，销售费用率或因规模效应而下降，财务费用率则因贷款利息支出及汇兑损失增加有所上升。综合来看，公司前三季度期间费用率为18.39%，与去年同期持平，表明公司经营状况稳健。

    并购战略持续落地，转型升级稳步推进：除并购三旗通信与英卡科技外，10 月18 日，公司收购上海航盛95%股权完成了过户，并将于四季度起并表。上海航盛是国内知名的车载前装设备企业，市占率达20%-30%，主要产品是商用车娱乐系统和行车记录仪，主要客户包括宇通客车、中国重汽、江淮汽车等。通过收购上海航盛，不仅可强化公司前装业务的地位和竞争力，并且可借此切入商用车市场。此外，三旗通信于9 月初中标“中国移动终端公司2017 年8 月-2020 年8 月自有品牌4G 无线座机制造服务采购项目”，合同金额达1.63 亿元，这不仅为三旗通信完成业绩承诺提供保障，同时对公司全年外延业绩的增长作出了额外贡献。基于此，我们认为公司全年业绩增长无忧，将大概率达到预期。

    盈利预测与投资建议：鉴于公司外延并购进展顺利，业务发展状况良好、经营稳健，我们维持此前的盈利预测，2017-2019 年归母净利润为1.54、2.05、2.64 亿元，同比增速为100.8%、33.3%、29.1%，EPS 为0.36、0.49、0.63 元，对应10 月25 日收盘价的P/E 为51.2、38.4、29.8 倍。在车联网迅速发展及车载设备智能化的大趋势下，我们看好公司“CID 系统+车联网软硬件+智能座舱平台”的战略布局和发展前景，维持“推荐”评级。

    风险提示：车联网市场竞争加剧；下游汽车行业不景气；商誉减值风险。