许继电气(000400)三季报点评：直流与配网业务均进入交货期

本报告导读：

    特高压收入周期与配网收入确认，显著改善公司业绩预期，下半年配网业务兑现收入有望迎来估值修复。

    投资要点：

    维持增持评级 。公司发布三季报，2017 年1-9月实现营收52.65亿元，同比增长9.5%，归母净利3.01 亿元，同比增长23%，符合我们预期。

    考虑特高压结算订单与配网招标加速， 维持2017-19 年eps1.08/1.27/1.45 元，维持目标价22.48 元，维持增持评级。

    特高压收入确认周期，直流业务仍可维持较快增长。①许继直流换流阀设备与四方ABB、中国西电、南瑞平分市场份额，2017年H1公司直流业务（营收占比20%）实现营收110%增长，2017三季度公司直流配网等业务采购/备货/交货使得货币资金同比减少53%、预付账款同比增加80%、存货同比增加50%，同时，海外直流与背靠背工程亦不断斩获订单，2017年H1新增巴基斯塔与土耳其两个订单合计约7.1亿元，国内外柔性直流订单有望加速，我们预计2017-18年公司直流输电业务维持30%+业绩增速。

    2017 年配网进入交货期，变配电业务有望高增长。①2016 年底发改委批复增量配网项目以来配网投资提速明显，一次设备变压器类、开关类产品招标2017 年第一批同比2016 年第一批分别增长21%、24%，二次设备配电终端与主站2017 年第一批同比2016 年全年分别增长64%、81%。②变配电系统营收占比40%，随着许继配网设备招标份额提升，我们预计公司2017 年变配电系统业务增速有望超过30%。

    催化剂：配网订单收入确认加速。

    风险提示：国网投资与招投标低于预期风险。