文科园林(002775)季报点评：Q3业绩加速增长 项目持续落地

前三季度业绩符合预期，Q3 业绩增速继续加速

    公司2017 年前三季度累计实现营业收入19.30 亿元，同比增长90.41%；累计实现归母净利润1.73 亿元，同比增长70.40%（扣非后同比增长70.54%），非经常性损益影响不大，略超市场预期。2017 年以来，公司Q1-Q3 单季度业绩分别同比增长44.21%、71.63%、73.60%，呈现加速，主要是公司PPP 市政业务规模扩大和落地所致。前三季度EPS 为0.70 元，ROE 为14.25%，公司预计全年业绩同比增长50-80%。

    订单收入比高达2.65 倍，PPP 项目持续落地

    根据公司公告，2017 年Q3 新签合同6.66 亿元，前三季度累计新签合同31.81 亿元，是去年全年新签订单额20.91 亿元的1.52 倍。截至今年9 月末，公司累计已签约未完工订单40.18 亿元，是去年全年收入的2.65 倍，此外已中标尚未签约订单为2.83 亿元。公司前三季度预付款项同比增长372.91%，市政融资建设投入导致长期应收款同比增长338.41%，我们预计主要是公司PPP 项目持续落地，导致相应会计科目增速较快。

    Q3 毛利率环比下滑，资产负债率同比上升

    公司前三季度净利率8.97%，较今年上半年下滑0.03pct，主要是毛利率环比下滑0.78pct 导致，我们预计与营改增及原材料价格上涨等有关。公司前三季度期间费用率为6.05%，同比下降2.48pct，环比下降0.25pct，其中管理/财务费用率环比分别下降0.23/0.02pct，管理效率继续提升。公司9 月末资产负债率为48.13%，剔除预收款后负债率为46.86%，同比分别增加10.91、11.50pct，高于同行业上市公司平均水平，我们预计主要是公司业务开展主要通过银行借款，筹资渠道较为有限。

    业务投资双轮驱动，配股有望改善财务结构

    公司在拓展生态治理、基础设施建设等市政主营业务的同时，积极开展多领域投资以提升竞争力，加大在生态、环保、文旅等新领域的投入，以便与自身实现资源互补，实现业务与投资的协同。公司2017 年上半年利息支出占净利润比重10.02%，处于较高水平，公司拟每10 股配售不超过3股的比例募资12 亿元，若此次配股成功实施，公司有望减少财务费用支出，改善资产负债率和提升公司盈利水平。

    业绩成长性高，维持“增持”评级

    公司在手订单饱满，已实施限制性股票激励，未来2-3 年业绩成长动力充足，且正积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域，多元发展格局初现。我们维持原盈利预测，即2017-19 年EPS 为0.92/1.28/1.74 元。认可给予公司17 年25-30 倍PE，对应价格区间23.00~27.60 元，维持“增持”评级。

    风险提示：PPP 项目落地进度缓慢，新领域投资风险，配股过会风险等。