太钢不锈(000825)季报点评：不锈钢高弹性、板材环比改善 公司低估值优势凸显

事件概述

    太钢不锈发布三季报，公司前三季度实现营业总收入502.1 亿元，同比增长25.3%，实现营业利润20.8 亿元，同比增长187.3%，实现归母净利润21.6 亿元，同比增长154.4%。

    事件点评

    1、 不锈钢价格三季度大涨，带来较高业绩弹性

    公司的营收结构中，不锈钢材的贡献为主，占营收比例为64%。公司三季度单季实现净利润14.2 亿元，较上半年的利润仍高出91.9%。不锈钢价格的大幅上涨是公司业绩高弹性的重要原因。

    从7 月初至今，太钢430 冷轧不锈钢卷的价格上涨达2150 元/吨，涨幅达到25.4%。由于高端不锈钢的供需格局要好于普钢，且需求较为稳定，因此在9 月中下旬的钢材价格回调当中相对坚挺。预计后续随着“2+26”限产的逐渐兑现，受益于钢铁行业整体的供需格局改善，而且高端不锈钢作为附加值较高的产品，预计后续的盈利仍有进一步超预期的空间。

    2、 板材盈利环比改善，助力业绩提升

    随着7、8 月份建材进入需求淡季，以及9 月份板材旺季的到来，卷螺之间的利润差额迅速收窄。“螺纹钢-热卷”吨钢毛利的差额已经由5 月末的704 元/吨大幅收窄至10 月16 日的-146 元/吨，业绩环比改善明显。公司2016 年的板材产量584 万吨，占比近60%，助力三季度经营业绩的环比大幅改善。

    3、 盈利预测与投资建议

    受益于“2+26”限产的逐步兑现，公司的板材和不锈钢业务的盈利有望持续提升。太钢不锈的三季度年化PE 仅为5.1 倍，在已经公布三季度业绩的钢企当中估值偏低。考虑到高端不锈钢业务的盈利弹性大、安全边际高的特点，进一步凸显了公司的估值吸引力。预计公司2017/2018/2019 的净利润分别为35.2/36.6/39.0 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：钢材价格波动风险、资本市场波动风险