置信电气(600517)季报点评：业绩符合预期 静待配网市场后续催化剂作用 看好碳资产布局

2017 年1~3Q 业绩符合预期

    置信电气公布17 年1~3Q 业绩：收入39.06 亿，同比下降12.81%；归母净利0.81 亿，同比下降70.42%，EPS 0.06 元。符合快报预期。

    毛利率下降2.9PPT。1）铜等核心原材料价格持续上涨（16/9 至17/9 铜期货价格上涨近36%），而铜、铁及变压器油占变压器总成本的近76.5%；2）国网新增非晶变突发短路实验要求带来工艺调整等近5%的成本增长。综合费用率上涨1.2PPT。营改增期间外包人员薪酬税费在本期进行口径调整，由去年同期制造费用改计入销售及管理费用。碳资产公允价值波动损失。报告期内碳排放权价格波动带来公允价值波动损失，较去年同期高额收益有所下滑。

    发展趋势

    配网设备持续承压，期待未来催化剂修复业绩。1~3Q 收入同比下滑12.81%，主要由于报告期内交付的国网配网产品订单价位低迷，同时交付量尚未提速，传统高峰4Q 或将为全年业绩带来拉升。报告期内公司积极开拓毛利率相对较高的网外市场，新签订单量稳健增长，以期缓解网内订单利润压力。后续市场催化剂主要包括：

    1）国网后续招标批次中标价格有望回温；2）高毛利率产品非晶变压器招标比例有望上升，优化产品结构；3）“十三五”1.7 万亿配网投资18 年放量在即，综合作用有望促进毛利率及业绩回升。

    年内全国碳市场开幕在即，看好碳资产未来估值。公司拥有国内碳市场领先布局及充足经验优势，并与国内各大交易试点市场积极完成碳交易服务平台研发及碳市场研究项目；报告期末公司在手碳排放权资产价值量1.68 亿元，随全国碳交易市场建设进入冲刺阶段，并有望于年内正式启动，预计未来纳入碳交易的市场企业量将大幅增长，长期测算或将打开千亿级“现货+期货”市场规模，故仍看好未来碳资产交易价格/总量提升对业绩的潜在拉升。

    节能业务稳步推进，武汉南瑞带来有力业绩贡献。公司依托国网兄弟公司及武汉南瑞平台，以“绿色工厂”EMC 业务带动节能业务增长；1~3Q 武汉南瑞稳健增长，将为年内业绩主要贡献力量。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 年19X PE。维持推荐的评级和人民币8.50元的目标价，较目前股价有25.37%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，配网投资不达预期，碳市场进程不达预期。