传化智联(002010)3季报点评：供应链业务带动收入增长 增值服务将驱动盈利增长

投资要点

    3 季度营业收入同比增长281.10%，供应链业务带动物流收入增长公司17 年前三季度实现营业收入119.95 亿元，同比增长199.11%，主要原因一方面来自化工板块分别于16 年8 月和17 年3 月收购拓纳化学和杭州美高所带来的并表范围的变化，另一方面来自物流板块供应链业务和运输总包业务收入增长。3 季度实现营业收入62.09 亿元，同比增长281.10%。

    传化物流与宁波永菱共同投资设立浙江传化运通供应链管理有限公司，将通过打造一体化的供应链管理和服务体系来加快传化网建设。

    3 季度归母净利润同比下降64.07%，销售费用和财务费用增长是主因公司17 年前三季度实现归属上市公司股东净利润2.38 亿元，同比下降59.35%，主要原因一方面来自16 年上半年确认杭州公路港搬迁补偿及奖励收入3.12 亿元所带来的高基数，另一方面来自公司加速公路港在全国布局和互联网促销导致销售费用同比增长54.86%；同时，募集资金利息收入同比下降，以及增加借款规模致使利息支付同比增长导致财务费用增加。3季度实现归属上市公司股东净利润4,888.99 万元，同比下降64.07%。

    线下线上业务稳步推进，公路袋鼠将助力传化网战略落地截至17 年上半年，公司已运营公路港33 个，整体出租率80.44%；陆鲸平台司机用户132.7 万，货代用户13 万，业务范围已覆盖279 个城市；易货嘀城配司机用户规模达到7.44 万，累计覆盖24 个枢纽级城市。传化陆鲸以自有资金1 亿元投资设立杭州传化公路袋鼠物流有限公司，将采用机挂共享的创新模式和互联网智能调度技术推行甩挂运输服务，有效降低干支线整车物流运输成本和空驶率。

    金融服务将成为盈利增长点，维持“买入”评级预计17-19 年，归属母公司股东净利润分别为6.14 亿元、8.38 亿元和11.48亿元，EPS 分别为0.19 元、0.26 元和0.35 元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式，传化网的运营带来供应链业务收入增长，保理、经纪、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）线下公路港建设进度低于预期；（2）传化网运营情况低于预期；（3）在线支付建设进度低于预期；（4）宏观经济增长低于预期。