大千生态(603955)季报点评：收入利润稳健增长 PPP订单加速落地

事项：公司发布第三季度报告，前三季度累计实现营业收入4.61 亿元，同比增长26.33%；前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.55 亿元，同比增长37.56%；前三季度实现EPS0.69 元，同比增长12.55%。公司公布第三季度主要经营数据，2017Q3 公司及子公司新签项目合同9 项，合计金额为5.17 亿元；新签框架协议1 项，合计金额3 亿元。

    收入利润稳健增长，业绩增速逐季上升：公司2017 年前三季度实现营收/净利润分别同增26.33%/37.56%，业绩增速符合我们此前预期，公司净利润增速快于业务规模扩张速度，我们认为主要受益于公司2017 年以来中标高毛利的PPP 项目增多，占公司业务比重增加和公司费用控制较好，费用率下降双重因素所致。分季度来看，公司Q1-Q3分别实现营收0.63 亿元/2.16 亿元/1.82 亿元， 分别同增9.55%/28.03%/31.18%；分别实现净利润0.02 亿元/0.33 亿元/0.21 亿元，分别同增9.65%/27.38%/62.82%，公司营业收入、净利润增速均呈现逐季上升趋势，整体业绩表现情况良好。

    财务费用大幅减少，利润率小幅改善：三项费用方面，2017 年前三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-77.21%/ 31.17%/-3582.03%，其中财务费用下降幅度较大，我们认为主要原因在于公司本期通过IPO 实现权益融资，银行借款减少，利息支出降低所致。利润率方面，公司2017 年前三季度毛利率/净利率分别为28.05%、11.9%，较上年同期分别提升1.6pct、1.02pct，整体利润率水平小幅改善。

    资产减值损失增加，经营性现金流净流出加剧：资产减值损失方面，2017 年前三季度公司资产减值损失为859.14 万元，较上年同期增长68.31%， 主要原因在于公司应收款项计提坏账准备增加。长期应收款方面，由于公司2017 年度PPP 项目业务增加，公司2017 年前三季度长期应收款同比增长90.25%；同时，经营性现金流方面，由于项目前期资金投入较大，公司经营性现金流大幅下滑-1319.51%。

    战略布局PPP 业务，订单加速落地业绩弹性大：从公司公告前三季度经营数据来看，截至 2017 年三季度末，公司及子公司累计中标项目（含设计项目）31 项，合计金额为21.38 亿元；累计签订合同 29 项，合计金额为7.41 亿元，项目均在执行过程中，公司战略布局PPP 项目推进顺利。公司近日再次公告称，控股子公司签订《五山公园一期建设 PPP 项目合同》，项目金额为1.63 亿元，合作期10 年，公司各项业务订单均呈现加速落地趋势，且整体较为优质，随着这些合同的陆续实施，预计公司全年业绩有望持续高增。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价61.6 元。公司2017 年Q3 业绩稳步增长，并战略布局PPP 业务，项目订单加速落地，我们看好公司未来成长，预计公司2017-2019 年营业收入分别同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%，同期净利润分别同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%，维持买入-A 的投资评级，上调目标价至61.6 元，相当于2018 年40 倍动态市盈率。

    风险提示：宏观经济表现不及预期风险，PPP 项目落地缓慢风险等。