晨光生物(300138)季报点评：植提类产品快速放量 贡献业绩高增长!

　　事件1：2017 年10 月25 日，公司公布2017 年三季报：报告期内实现21.2 亿元，同比增长43.24%；归母净利润1.16 亿元，同比增长45.86%；扣非后归母净利润9399.1 万元，同比增长27.58%。其中第三季度实现营业收入8.27 亿元，同比增长91.55%；归母净利润3736.3 万元，同比增长31.49%；扣非后归母净利润为2627.6 万元，同比增长4.01%。

    　　事件2：2017 年10 月25 日，公司发布2017 年业绩预告，预计2017年实现归母净利润1.36~1.56 亿元，同比增长47.07~68.7%。

    　　我们的分析与判断：

    　　1.植提类产品快速放量，是驱动业绩增长的主因。根据公司公告，报告期内，植提类产品销量同比大幅增长抵消了棉籽类产品带来的负面影响，推动公司业绩高增长。

    　　分产品看：

    　　1）植提类产品（包括色素、香辛料、营养及药用类产品）：实现收入10.4 亿元，同比增长38%；毛利率23%，同比上升7pct。

    　　其中辣椒红色素销量同比增长34%、收入同比增长65%，辣椒精销量同比增长64%、收入同比增长20%；甜菊糖销售收入7700 万元，同比增长339%；叶黄素类产品销量同比增长27%、销售收入同比下降2%2）棉籽类产品：营业收入增长，但毛利同比大幅下降。其中自产棉籽营业收入4.2 亿元，同比增长46%，毛利率0.39%，同比下降11pct，导致毛利同比下降约5800 万元；贸易类棉籽实现营业收入6.2 亿元，同比增长55%，毛利率7%，同比下降5pct，最终实现毛利4151 万元同比下降630 万元……

    　　2. 积极布局上游原材料，进一步降低生产成本。17 年1 月，公司公告在印度投资建设年加工50000 吨万寿菊花项目，万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2％，是叶黄素生产的理想来源，印度劳动力成本低、自然条件优越，在保证产品质量的同时，可以降低生产成本，根据公司公告，子公司印度天然提取物公司建设稳步推进，万寿菊协议种植面积大幅度增长，未来有望成为叶黄素发展的重要支点；16 年8 月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、16 年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10 万亩，公司通过开拓原材料的供应渠道，保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产，进一步降低的生产成本。

    　　3. 布局药物研发及检测分析，打开增长新空间。根据公司半年报，2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司：17 年1月公司公告拟出资1960 万元，占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司，专门进行药物研发工作，充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上，抓住药品注册制改革机会，通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式，预计将进一步提高公司利润空间。

    　　17 年1 月公司公告拟投资2000 万成立子公司，投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展，当前的检测水平难以满足市场的需求，因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平，成立独立的第三方检测机构，能够了解行业产品特性并拓展公司业务，打开公司增长新空间。

    　　 投资建议： 我们预计公司2017-19 年的归母净利润分别为1.39/2.09/3.08 亿元，增速分别为50%、50%、47%， EPS 分别为0.38/0.57/0.84 元/股。买入-A 投资评级，6 个月目标价16 元。

    　　风险提示：新品类规模扩张不及预期，原材料价格上涨。