三聚环保(300072)季报点评：业绩维持快速增长 生物质业务超预期

　　事件：

    　　公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入171.4 亿元，同比增长66.48%；实现归属于上市公司股东净利润19.95 亿元，同比增长64.13%；扣非后归母净利润18.24 亿元，同比增长51.00%，实现基本每股收益1.12 元。

    　　评论：

    　　1、业绩维持较高增速，Q3 净利率提升

    　　公司前三季度实现营业收入171.4 亿，实现归母净利润19.95 亿元，同比增长64.13%，扣非后同比增长51%，依然维持快速增长。去年开始，公司的增值服务收入大幅增长，但该业务的净利率较低且在营业收入中占比较大，因此整体净利率有所下降。Q3 实现营业收入50.51 亿元，单季度实现归母净利润7.82 亿元，净利率为15.48%，较Q2 有较大提升，主要得益于公司合并巨涛海洋石油服务有限公司报表产生的营业外收入。

    　　2、与150 个县达成合作意向，生物质业务超预期公司8 月底发布公告，“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”

    　　项目已通过中国石油和化学工业联合会主持的科技成果鉴定，认定该成果创新性强，具有完全自主知识产权，秸秆炭化工艺、生物质炭复合肥制备技术、工业化规模国际领先。

    　　公司已经与国开科创、国开行北京分行签署《投贷联动战略合作协议》，资金方面得到保证。截止目前，公司已经与150 个县达成合作意向；与 15 个省的 48 个县签订合作协议；示范田总面积近 7000 亩，作物 20 余种；已建成投产 3 个项目，今年开建项目 40 余个，生物质项目推进速度超出预期。

    　　3、悬浮床加氢业务稳步推进，后续订单值得期待公司近期公告，以自有资金认购北京华石新增注册资本，增资完成后将持有北京华石股权比例为51.22%，成为控股股东，三聚环保将成为MCT 悬浮床加氢成套工艺、核心设备及配套催化剂的唯一所有者。

    　　目前，公司已经签订鹤壁二期150 万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目协议、山西福孝化工90 万吨/年焦油深加工综合利用项目合同，9 月初，与黑龙江省龙油石油化工股份有限公司签订“550 万吨/年重油催化热裂解项目之100 万吨/年悬浮床加氢装置”合作框架协议，在石化、煤化工领域稳步推进，后续百万吨级订单值得期待。

    　　4、投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为25.89 亿元、42.38 亿元和53.88 亿元，对应EPS 分别为1.44、2.36、3.01 元；对应目前股价38 元，PE 分别为26、16 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期风险、应收账款风险。