许继电气(000400)三季报点评:直流和配网业务稳健增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/傅鸿浩 日期:2017-10-26

事件:公司发布三季报。2017 年前三季度实现营业收入52.66 亿元(yoy+9.54%),归母净利润3.01 亿元(yoy+23.15%),扣非后归母净利润2.98 亿元(yoy+22.01%)公司综合毛利率19.78%,比去年同期上升0.92 个百分点。

    特高压订单交付高峰到来,费用同比下降:2017 年前三季度公司营业收入同比增长9.54%,利润增速高于收入增速,主要源于高毛利率的直流业务交付增加,上半年直流业务同比上升110%。据公告统计,2015、2016 年公司直流输电系统累计中标金额约47 亿元,2016 年直流部分实现收入15.92 亿,17、18 年将会是特高压订单交付的高峰期,预计全年直流业务将继续维持高增长。此外,前三季度三费同比下降4.56%,其中销售费用同比下降21.89%,主要是售后服务费用降低。

    直流技术一马当先,海外业务持续发力:2017 年,公司研发的“±535 千伏/3000 兆瓦”和“±800 千伏/5000 兆瓦”柔性直流输电换流阀通过中国电机工程学会鉴定,总体技术指标处于国际领先水平。公司公告,2017 年5 月2 日,许继集团在“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±600kV直流输电工程”第一批设备招标中标,中标金额约为6.285 亿元,该项目是巴基斯坦首条直流输电工程和输电领域首个外商投资项目。6 月6 日,许继集团成功中标中电装备土耳其凡城600 兆瓦背靠背换流站工程,看好公司直流国际化持续推进。

    网内优势显著,配电业务稳定增长,充电桩业务符合预期:公司是国网充电桩主流供应商,在2017 年国网第二批充电桩招标中公司中标金额约为0.55 亿元。2017 年国网第三次充电桩招标量与第一次接近,预计2017 年第四季度充电桩收入继续向好。智能变配电方面,公司维持相对较高增速。配网投资,尤其是配网自动化投资将成为电网投资的重点,预计公司将持续受益,而配网租赁项目的开展,利于公司提高市占率。

    投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.08/ 1.36/1.54元,业绩增速分别为25%、26%、13%。公司特高压集中交付,预计未来配网和充电桩业务将稳健增长。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22.00 元。

    风险提示:特高压设备招标或交付进度低于预期;公司毛利率水平下滑;充电桩招标低于预期或竞争加剧。