仙坛股份(002746)三季报点评:旺季叠加环保 Q3盈利环比增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2017-10-26

投资要点

    三季度净利2821 万元,环比增长32.5%,符合预期。前三季度公司实现营业收入15.65 亿元,同比增长3.49%;实现归属净利润6527 万元,同比下降63.33%。其中Q3 单季度实现归属净利润2821 万元,同比下降72.36%、环比增长32.5%。预计2017 年全年实现归属净利润0.7-1 亿元,同比下降59.22%-71.45%。业绩表现符合预期。

    旺季叠加环保,鸡肉涨价带动Q3 盈利增长。根据白羽鸡协会的监测数据,三季度鸡肉综合售价平均约9320 元/吨,环比上涨6.3%。鸡肉价格的上涨主要系屠宰企业针对“双节”提前备货的旺季行情、环保催化鸡肉涨价预期这两方面因素带动。我们估计公司在三季度屠宰肉鸡约3000 万羽,单羽盈利约0.8 元/羽。

    鸡价有望逐步爬升,行业盈利好转或待明年。我们看好鸡价在四季度逐步爬升,主要依据是父母代在产存栏重归下滑。截至2017 年10 月15 日,全国父母代在产种鸡存栏约2239 万套,周环比下滑2.15%,较前期高点(9 月17 日)下滑14.15%,接近6 月底的最低水平。排除掉6 月强制换羽的短期干扰后,父母代在产存栏自4 月起已持续下滑近半年,与我们前期根据祖代引种量做出的商品代供给量测算走势一致。我们测算后预计商品代鸡苗供给将会继续下滑至明年一季度。考虑到12 月份通常是鸡价淡季,另外我们草根调研了解到目前鸡肉库存仍在正常水平之上,因此预计四季度鸡价上涨幅度有限,行业盈利好转或待明年一季度。

    轻资产模式,成本优、扩张稳。公司的商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式,固定资产投入较少,财务费用具备明显优势。未来有望通过平养改笼养的转变实现成本的进一步优化。公司2016 年共屠宰肉鸡1.04 亿羽,计划在2017 至2019 年实现超过1.2 亿羽/年的肉鸡出栏、屠宰规模,扩张稳健。

    风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

    盈利预测及估值。预计公司在未来1-2 年内将充分享受行业景气,实现量利齐升。预计公司2017 至2019 年分别屠宰肉鸡1.09、1.14、1.20 亿羽,只均盈利0.57、2.98、3.13 元/羽,预计实现净利润0.82、3.48、3.80 亿元,预计2017 至2019 年EPS 分别为045/1.92/2.09 元。参考其他白羽肉鸡养殖屠宰上市公司在上一轮周期高点(2011 年)的估值水平,给予2018年20 倍估值,目标价38.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。