中文在线(300364):收购晨之科进入二次元领域 IP泛娱乐先驱者、业绩进入释放期

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯 日期:2017-10-26

投资要点

    数字出版第一股,“文化+”与“教育+”逐步打造综合传媒集团,未来进入业绩释放期。中文在线成立于2000 年,是第一家上市的数字出版公司,自有用户超8000 万,合作用户超6 亿,公司以数字阅读为基础,逐步构建打造“文学+”和“教育+”两大业务线条。业绩方面,盈利进入释放期,2017H1 收入2.97 亿元,同比增长30.81%,净利润2166 万,同比增长176.63%,利润开始逐步释放,主要原因在伴随集团业务增大出现的规模效应以及公司IP 运营收入开始兑现。

    文化+:是我国IP 泛娱乐化进程的先驱者。中文在线旗下拥有四个数字阅读平台:17K 小说网、四月天文学网、汤圆创作和中文书城,受益于数字阅读市场快速发展,其数字阅读收入由2011 年的4042 万增长至2016 年的1.96 亿元(CAGR=37.2%),未来还将保持高速增长。战略方面,公司坚持内容为王,“中文大学(网文大学)+工作室群(四大工作室群)”绑定优秀作者,中文在线储备有100 万+网文IP,其中点击过亿的独家版权超过100 部,同时还拥有600+版权合作机构和2000+畅销作者网络版权。借助其版权优势,IP 运营收入快速增长,2017 年H1 收入1.51 亿同比增长150%,影视方面,成立中文光之影,并且与华策影视、唐德影视等头部公司合作,储备项目丰富,《橙红年代》和《凰权》已经开拍;游戏方面,目前运营的游戏有H5 游戏武道至尊,其发行的重磅二次元手游《苍蓝境界》将于10 月份在安卓端进行内测。

    收购晨之科,全面进入二次元市场。中文在线共分“两步走”收购晨之科100%股份,支付总对价共计17.226 亿,其中2017 年8 月,中文在线发布公告,拟以14.726 亿元总对价收购晨之科剩余80%股份,晨之科2017-2019 年盈利承诺扣非后净利润不低于1.5、2.2 和2.64 亿元。晨之科是二次元垂直领域领军者,游戏、广告、直播多维变现。晨之科经营我国二次元垂直领域平台“咕噜咕噜”(G 站),月活用户超过400 万,并且借助其对二次元领域的深入理解开展游戏发行业务,发行过知名二次元手游《白猫计划》、《战场双马尾》,目前游戏储备丰富,包括核心二次元游戏《坦克娘出击》、《姬斗无双》、《妖怪名单》、《幻想计划》等将陆续上线,还包括《大话许仙》、《绣春刀》等泛二次元游戏,同时还获得了日本著名系列游戏《Fate》系列的《FSN》授权。

    教育+:乘教育信息化东风,打造全民阅读与教育服务两大生态。2016 年我国教育经费支出3.89 万亿占GDP 的5.22%,其中教育信息化占比不断提升,2016 达2530 亿元占财政教育经费的8%,预计到2020 年可达3863 亿元占比提升至9%。中文在线包括全民阅读(书香中国+慧读)和教育服务(数字教育基础平台)两大生态,“书香中国”是中文在线主导的在线数字图书馆服务平台,目前覆盖32 个省级行政区,5 万多所中小学校及3000 多所高校及图书馆。“慧读”是中文在线目前面向K12 的在线数字阅读平台。基础教育平台方面目前与北京、上海、深圳等陆续开展合作。公司还参股MOOC 平台“学堂在线” 布局高等教育,教育板块业务布局逐步清晰。

    盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019 年实现营业收入7.95、15.35、18.59 亿元,同比增长32.2%、92.9%、21.1%;实现归属于母公司净利润0.

    86、3.90、4.81 亿元,同比增长144.83%、352.61%、23.35%。若不考虑晨之科并表,2017-2019 年收入7.95、11.04、13.58 亿元,同比增长32.2%、38.9%、23%;归母净利润0.86、1.70、2.19 亿元,同比增长144.8%、97.7%、28.8%。考虑资产重组增发摊薄后,我们预计公司2017-2019 年实现摊薄后EPS 分别为0.12、0.50、0.62 元。中文在线是我国网文市场龙头企业之一,借助IP 资源向下游变现渠道扩张,我们认为其盈利能力将大幅提高,并且大力布局二次元市场未来可期。综合参考可以上市公司估值,我们给予中文在线未来6-12 月内目标市值150 亿(增发后),对应2017/2018 年市盈率161/38 倍,对应每股价格为19.32 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)并购重组失败的风险;2)IP 运营业务不及预期的风险;3)二次元游戏流水不及预期的风险;4)教育项目推进缓慢的风险。