康得新(002450)三季报点评：业绩符合预期 新材料平台成长动力强劲

投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，报告期内实现营业收入94.5 亿元，同比增加32.1%；实现归母净利润18.8 亿元，同比增长32.9%。其中Q3 实现归母净利润6.2 亿元。同时，公司预计2017 年全年实现归母净利润25.5-27.5 亿元，同比变动区间为30%-40%。

    业绩符合预期，高端膜产品助力利润放量。从财务角度来看，公司在保持高速增长的同时，毛利率保持在38%左右的高位，且相比于去年同比提升0.58 个百分点。虽然财务费用由于利息支出和汇兑损益增加而大幅增加76%，但因管理费用率下降，公司三费率略有下调。且公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长569.4%，现金流情况大幅好转。公司收入高速增长的原因主要是在于：1）公司产品结构不断优化，中高端产品种类持续增加，产品单位售价持续提升；2）光学膜二期项目中部分产能投产，为企业持续增长带来新的驱动力；3）持续进行客户结构的调整，目前已经形成以国际、国内一线客户主导的客户结构，以保持公司的毛利水平。

    光学膜二期产能爬坡，保障业绩长期高速增长。公司是全球预涂膜的领导企业，也是世界光学膜的领军企业。产能的持续投放是过去公司业绩增长的主要动力之一，13 年至16 年，公司光学膜一期项目产能逐步投放，助力公司收入体量由22 亿增长至92 亿。17 年至20 年，公司将加速推进光学膜二期建设，目前二期各个新材料布局板块趋势向好，光学膜二期项目的产能陆续投放将成为公司业绩增长的基础支撑动力。公司产品结构不断优化，裸眼3D 方面，公司与京东联手打造了裸眼3D 进行工业化推动的生态价值体系，同时与三星将在全球展开深度战略合作，共同推进裸眼3D 技术的研发及应用；主要面向柔性显示、柔性光伏等领域的水汽阻隔膜已经量产；此外公司成为中国第一家无镉量子点膜生产企业，且在其他新材料如广视角膜、OLED 补偿膜、OLED 光取出膜、蓝光护眼光学膜、光控膜等领域都有布局。

    一期碳纤维材料已投产，康得碳谷再发力。公司通过合资及参股的方式，与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局。年产5000 吨原丝、1700 吨碳丝的生产线已于2016 年建成投产，可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100 级别的高性能碳纤维材料，良品率达到97.5%。碳纤维复合材料一期产能年产30 万件部件的项目已于2016 年投产，并与北汽、蔚来等企业签署量产订单，受益于汽车轻量化。拟增资的康得碳谷计划到2023年建成年产6.6 万吨高性能碳纤维生产基地，届时将成为全球产能最大的高性能碳纤维生产基地，以满足新能源汽车、民用航空等高端工业对高性能碳纤维的增长需求，发展空间广阔。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.76 元、1.01元和1.35 元，对应的PE 分别为31 倍、23 倍和17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：光学膜二期项目不及预期的风险、产品销量和价格大幅下行的风险。