雅化集团(002497)季报点评：资源供应稳定 锂盐产能释放蓄势待发

投资要点

    事件：雅化集团发布2017 年三季报。公司前三季度实现营收16.87 亿元，同比增长52.07%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长68.79%。其中，第三季度，公司实现营收6.59 亿元，同比增长67.76%，环比持平，实现归母净利3805 万元，同比增长113.62%，环比下滑约60%。公司第三季度经营性现金流净流出4178 万元。同时，公司预计2017 年公司归母净利润为2.14-2.68亿元，同比增长60-100%。

    公司业绩稳步增长，得益于民爆与锂业务都出现了增长：

    1）在锂业务方面：电池级碳酸锂价格走高，由季度初的14.55 万元上升至17.1 万元。但氢氧化锂价格先跌后涨，价格持平。

    2）在民爆业务方面：公司在年初就并购了山西金恒，伴随着宏观经济回暖，公司持续发挥民爆产业优势，进一步拓展市场，提高市场占有率，民爆业务稳步提升。

    3）第三季度公司计提了3850 万资产减值，冲击了企业部分利润。

    公司锂资源潜力突出。公司在第三季度着手解决国锂相关资产的权属问题，通过与四川能投合作收购少数股东的权益，最终将形成公司控股锂盐（持股56.26%），四川能投则将主导锂矿的开发。这将有助于加快李家沟锂矿的开发进程。同时，公司还认购了Core 公司的股权，并与其展开了包销权的谈判，其有望向雅化国际出售从锂矿床开采的未经加工的 ROM 产品（“1.4%-1.6%的锂矿原矿”）。

    资源稳定供应将打开锂盐产能释放空间。公司拥有1.2 万吨氢氧化锂和6000吨碳酸锂产能，伴随着公司在上游多渠道保障资源供应，锂盐产能将进一步释放。公司第三季度末库存增加了1.11 亿元，增长53.37%，也显示出公司加大了锂精矿的采购量，原料的保障能力提高。

    供需紧张，锂价仍有走升空间。近来，下游旺盛需求，锂盐一货难求，在下游客户锂盐原料低库存，需求旺盛，但供给增长缓慢的背景下，锂价（包括氢氧化锂）仍有走升空间。

    公司对外投资屡结硕果。继公司投资的高争民爆上市之后，参股的金奥博也获得了IPO 审核。公司持有金奥博约2160 万股的股份，占金奥博发行前总股本的25.47%。上半年，金奥博已实现了3513 万净利润。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2017 年和2018 年的归母净利分别为2.7 亿元和5.3 亿元，对应当前公司股价的PE 水平为62 倍和32 倍。我们继续看好公司锂盐业务的扩张潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：锂价与锂原料供应风险，安全生产与环保风险等。