神剑股份(002361)季报点评:原材料涨价影响短期业绩 军工板块有序扩张

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨帆 日期:2017-10-25

投资要点

    三季报概况:公司三季度单季实现营业收入4.73 亿元,同比增长40.24%,环比微增0.89%;归母净利2726.31 万元,同比减少11.89%,环比减少15.80%;前三季度营收12.83 亿元,同比增长34.43%;归母净利8257.72 万元,同比减少23.27%;扣非后净利8630.32 万元,同比减少17.88%;基本每股收益0.10 元/股,同比减少23.32%.

    收入规模稳步增长,原材料价格上涨致净利同比减少。公司上游原材料为PTA(精对苯二甲酸)和NPG(新戊二醇),二者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%。今年以来,随着国家环保政策进一步落实,聚酯树脂产品主要原材料价格上涨较快,而在此过程中,产成品价格上涨相对滞后,致使公司的产品整体毛利率有所下降,从而出现收入规模显著上涨,但净利润同比下降的情况。前三季度,公司产品毛利率约为18.6%,相较16 年下降了约7 个百分点,但相较17 年上半年(19.7%),毛利率下降趋势有所减弱。此外,公司参股子公司利华益神剑,年产3 万吨新戊二醇(NPG)项目现已顺利投产,能有效降低公司成本并提高产品质量,有效对抗原材料价格波动风险,同时马鞍山NPG 项目预计18 年投产。我们认为公司毛利率有望反弹回升。

    下游环保粉末涂料仍是应用洼地,聚酯树脂需求将保持增长态势。2015 年全球环保粉末涂料市场容量为87.1 亿美元,市场预测年均复合增长率达7.6%,中国目前占据一半市场,但主要用于出口。随着国家和消费者对于环保材料的重视,一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子,汽车,家具等领域,聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业,目前市占率约为27%,稳居行业第一。我们看好公司作为龙头企业在低增速的行业中实现高成长。

    完成收购嘉业航空和中星伟业,军工板块有序扩张。继收购嘉业航空之后,嘉业航空以自有资金完成中星伟业60%股权收购,中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛,北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17 年扣非归母净利润不低于3150 万、4100 万、5100 万,2015 和2016 均已超额完成业绩承诺,2017 年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业,公司快速切入市场空间较大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,目前主要客户包括中航飞机、中国航天科技集团、中车集团等。

    盈利预测及投资建议:预计2017-2019 年实现净利润1.34/1.80/2.38 亿元,对应EPS 为0.16/0.21/0.28 元/股,给予增持评级。

    风险提示:新增产能释放不及时;国家油价波动,公司毛利率下降;嘉业航空发展不及预期。