山东药玻(600529)三季报点评：业绩增速回升 行业龙头地位凸显

事件

    公司披露2017 年三季报：前三季度实现营业收入17.05 亿元（+17.75%），归母净利润2.0 亿元（+53.62%），扣非后归母净利润1.9 亿元（+34.15%），基本每股收益约为0.66 元。

    投资要点

    1.三季度业绩延续高增长

    在模制瓶系列和棕色瓶系列等收入增长带动下，公司前三季度业绩保持较快增长，业绩符合预期；单季度看，三季度收入5.55 亿元，同比增长16.36%，增速较二季度增加5.79pp，归母净利润和扣非归母净利润同比增长50.09%和35.19%，增速较二季度增加8.4pp 和19.42pp，三季度收入和净利润增速较二季度有较大幅度回升。

    2.产品结构优化提高毛利水平

    受益公司不断优化产品结构以及产品单价的提高，公司三季度毛利率33.09%，较二季度增加4.68pp，在原料和动力成本上行的情况下，前三季度整体毛利率 32.35%，较去年同期仅下降0.59pp，小于上半年2.39pp 的下降幅度。随着公司产品结构不断优化，成本和费用的控制，预计公司盈利水平有望维持，业绩增长势头延续。

    3.行业龙头优势地位凸显

    公司作为国内药用玻璃龙头企业，拥有较强的定价能力，能够通过提价将成本压力向下游转移；公司不断进行产品结构调整，提高自身整体盈利水平；定增实现管理层持股，绑定核心员工利益，并积极实施全员经济责任制，优化治理结构提升经营效率。国内环保政策趋严促使行业集中度提升，公司不断加大环保投入，并通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区，或将能进一步提高国内市场占有率。

    此外公司积极布局高端药用玻璃市场，目前是国内为数不多符合一级玻璃瓶（Ⅰ类瓶）生产标准的药用玻璃企业，18 亿只耐水玻管瓶项目持续推进，随着国内药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升，公司有望凭借先发优势抢占市场先机，培育未来业绩新增长点。

    投资建议

    公司三季度业绩增速回升明显，产品结构优化和产品提价提高毛利水平；国内环保趋严促使行业集中度提升，公司是国内药用玻璃龙头企业，市场占有率有望进一步提升；公司通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整，不断提高盈利能力，行业龙头优势明显，业绩有望延续高增长；预计公司2017-2019 年EPS0.94 元、1.14 元和1.37 元，对应PE 分别为24X、20X、16X，维持“推荐”评级。

    风险提示：成本上涨风险；市场拓展风险。