越秀金控(000987)三季报点评：业绩环比向上 金控布局日臻完善

事件：公司发布2017 年三季报，公司前三季度营业总收入46.2 亿元，同比增24.8%；归属上市公司股东净利润4.8 亿元，同比增25.4%，三季度单季度公司实现归母净利润2.2 亿元，环比增1.9 倍。

    投资要点：

    并表因素是业绩同比增长的主要原因，投资收益大幅增长带来环比业绩趋势改善：前三季度公司实现归母净利润同比增25.4%，主要系越秀金控并表因素（金融业务2016 年5 月1 日并入公司，去年同期只计入5-9月经营数据）；三季度单季度业绩实现环比1.9 倍高增长，主要得益于投资收益大幅提升（Q3 投资收益3.2 亿，环比增1.8 倍，应是自营大幅改善）。

    AMC 牌照落地，综合金融全产业链布局日臻完善：公司牵头设立的广东省第二家AMC 广州资产（公司持股38%）于今年7 月注册设立，并获得银监会备案，其核心团队组建完毕。凭借强大的股东背景及领先的激励安排，公司有望充分受益珠三角地区快速增长的不良资产处置市场。随着AMC 牌照落地，公司基本构建起证券+租赁+产业基金+AMC 的全产业链综合金融服务平台。作为第一家地方综合金控平台，长期来看，我们预计仍将谋求其他金融牌照的外延布局，中短期来看，其各项金融业务均保持较高增速（除证券受市场环境影响负增长外，AMC 从无到有，租赁、产业基金上半年分别实现43%、73%的同比增速）。

    员工持股计划稳步推进，激励约束机制有望进一步大幅提升：9 月份公司披露核心人员持股计划，该持股计划6 年内滚动实施，即2017-2022年的6 年内，每年根据情况滚动设立6 期各自独立的核心人员持股计划。该持股计划主要针对经理级别以上的核心员工，员工持股计划累计持有股票不超过总股本10%。员工持股计划顺利落地后，将进一步提升公司市场化激励机制，并将公司长期发展战略与核心团队利益深度绑定，建立起长效激励约束机制。

    盈利预测与投资评级：公司金融+百货双主业日臻完善，金融业务稳步发展。作为第一家地方上市金控平台，公司未来或将继续谋求其他金融牌照布局，外延发展可期。公司市场化激励机制行业领先，随着公司员工持股计划的顺利推动，我们预计公司的约束激励机制有望进一步提升。看好公司长期发展，预计2017-2019 年EPS 为0.37/0.49/0.70 元，对应PE 为31.7/23.8/16.5 倍，维持增持评级。

    风险提示：1）证券市场经营环境恶化；2）员工持股推动不及预期。