盾安环境(002011)三季报点评：营收增长良好 关注公司多维布局

投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入58.7 亿元，同比增长51.43%，实现归母净利润5805 万元，同比增长2.27%，基本每股收益0.06 元。公司预计2017 年全年归母净利润8301 万元-1.08 亿元，同比增长0%-30%。

    营收大幅增长，原材料价格上涨拖累公司利润水平。我国空调产量增长良好带动制冷配件行业回暖，1-8 月全国空调累计产量1.33 亿台，同比增长18.7%。

    公司核心业务制冷配件销售收入大幅增长带动前三季度营收增长51.43%达到58.7 亿元，其中三季度单季实现营收20.2 亿元，同比增长56.6%，增长良好。但铜、锌、钢等部分原材料价格上涨导致营业成本同比增长57.37%至48.3 亿元，增幅高于营业收入增幅，带动公司毛利率同比下滑3.1 个百分点至17.76%，拖累公司利润水平。此外，公司相对上年同期减少了出售芜湖海螺型材部分股份所得收益约1836 万元，共同导致前三季度实现归母净利润5805 万元，同比增长2.27%。

    三费率有所下降，费用管控良好。公司前三季度期间费用率16.72%，同比下降3.53 个百分点。其中销售费用率4.75%，同比下降0.52 个百分点；管理费用率8.57%，同比下降2.95%；财务费用率3.40%，同比下降0.06 个百分点，各项费用率均有下滑，费用管控良好。

    制冷配件产业龙头，多维驱动未来发展。公司为制冷配件龙头企业，主要业务涵盖制冷元器件、制冷设备的研发、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案。依托制冷核心技术，公司积极进行业务拓展，多维驱动未来发展：1）公司加大制冷配件和设备业务拓展力度，受益制冷行业回暖强劲；2）公司加速高端装备布局，设立盾安热管理公司加大研发投入，重点推进新能源汽车热管理系统、mems 传感器等高端装备领域战略布局；3）公司紧抓节能、环保技术核心，在北京、河北等北方城市“煤改电”市场拓展中取得突破；与中国核电联合研制的“AP1000 堆型大型水冷离心式冷水机组”通过国家级新产品鉴定；盾安冷链CO2 高效环保制冷技术在大型冷库中的应用得到市场认可，未来均有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.10 元、0.13 元、0.16元，公司近年来积极拓展新能源汽车领域高景气度业务，未来有望成为较强利润增长点，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动，新能源汽车领域业务拓展或不及预期。