黑猫股份(002068)点评:炭黑涨价推动业绩大幅改善 采暖季限产新一轮涨价启动

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:程磊 日期:2017-10-25

事件:公司公告3 季报实现归属于上市公司股东的净利润为3.19 亿元,同比增长7728.76%,折合EPS 为0.44 元,预计全年业绩4.8-5.2 亿,同比增长409.91%-452.4%。

    受益炭黑涨价,公司盈利改善:业绩基本符合预期,公司盈利大幅改善主要因为:1)环保督查导致炭黑厂商限产增加,行业开工下滑,供给明显收缩,炭黑前3 季度均价6462 元/吨,同比增长34%;2)公司是炭黑龙头,环保投入到位基本满负荷生产,充分受益环保红利。公司Q1-3 单季净利润分别为0.53、1.63、1.04 亿,Q3 环比下降36%,主要是煤焦油成本提高、而公司提价滞后导致利润空间缩小,Q3 单季度毛利率16.73%,环比降低5.38 个百分点,炭黑-煤焦油价差缩小至2069 元,环比下降11%。随着冬季采暖限产,炭黑价格启动新一轮上涨,预计公司Q4 单季净利润提升至1.61-2.01 亿元。

    供需格局长期改善,短期冬季采暖限产升级,炭黑价格再度启动上涨:供给侧改革下炭黑落后产能加速淘汰,而未来新增产能集中在龙头企业,供给格局向好;17 年2 月美国取消中国轮胎出口“双反”税,出口回暖带动炭黑需求,炭黑供需改善。8 月受环保督查影响炭黑行业整体开工不足5 成,价格形成阶段底部(6200 元/吨);9 月15 日京津冀冬季大气污染治理攻坚开展,邢台市要求龙星化工、卡博特等炭黑生产企业限产50%以上,炭黑供给再度收紧,目前价格已涨至7400 元/吨;预计2+26 城市环保及冬季采暖季将进一步收缩行业供给,四季度炭黑价格将继续上涨。

    公司龙头地位稳固,炭黑涨价业绩弹性大:公司是国内炭黑龙头,产能106 万吨,国内第一、全球第四,生产基地全国布局,满足原料供应和市场需求。18 年公司计划投产4 万吨特种炭黑产能,同时各生产基地还有总计约20 万吨产能提升空间,龙头地位稳固。公司产销率较高,充分受益炭黑价格上涨。按照公司炭黑产销量100 万吨/年来计算,炭黑价格每上涨500元/吨(含税),净利增厚约3.2 亿。

    盈利预测与投资评级:我们预计17-19 年公司EPS 分别为0.67、0.78、0.93 元,对应PE 为19、17、14 倍。冬季采暖限产将推动炭黑价格走高,公司炭黑产能106 万吨,业绩弹性大。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:需求不及预期,炭黑价格大幅下滑