文科园林(002775)三季报点评：业绩持续加速锁定高增 配股推进再添动力

本报告导读：

    2017 年前三季度公司业绩增长/70%、全年预增50~80%彰显高弹性，公司积极布局大生态业务前景广阔，在手订单饱满且配股稳步推进提升资金实力，未来业绩确定性高。

    投资要点：

    维持增持。公司1-9 月营收19.3 亿（+90%），归母净利1.7 亿（+70%）符合预期。全年归母净利预增50-80%（2.1~2.5 亿），考虑公司积极布局大生态业务前景广阔，调高预测2017/18 年EPS 为0.98/1.51 元（原0.98/1.39 元），增速75/53%,维持目标价32.85 元（45%空间），对应2017/18 年34/22 倍PE,增持。

    Q3 业绩继续加速、毛利率降低、经营现金流有所承压。1）2017 年Q1~Q3净利为0.11/0.93/0.70亿元，增速44/72/74%,持续加速主因是业务规模扩大；2） 经营净现金流-1.6 亿元（-109%）， 收现比68.1%（-12.5pct）， 付现比79.3%（-8.3pct）；3）毛利率17.8%（-4.2pct），净利率9.0%（-1.1pct）；4）综合费用率6.1%（-2.5pct），其中管理费用率5.2%（-2.2pct）；5）资产减值损失0.12 亿（+71%） 主要因计提的坏账准备增加所致， 应收账款占总资产比16.5%（-5.4pct）。

    在手订单充足+大力拓展大生态类业务前景广阔，配股融资稳步推进保障业绩高增无忧。1）2016 年以来累计新签订单（中标+框架协议）约200 亿，订单收入比约6 倍，截止2017Q3 末累计已签约未完工订单共计40 亿元，业绩保障充足；2）国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”彰显推进生态治理决心，园林最相关最受益，公司作为高弹性的生态园林标的，积极加大生态治理/基础设施建设/文旅项目等开拓力度前景广阔；3）公司拟以不超过10:3 比例配股融资12 亿元（配股上限7440 万股），10 月已向证监会提交配股申请文件反馈意见的回复材料，配股融资到位将加快在手项目落地；4）随着PPP 市场格局优化，公司未来PPP 业务扩张更具空间。