北陆药业(300016)2017年三季报点评：业绩增速符合预期 对比剂稳定增长 九味镇心颗粒放量在即

事件：

    北陆药业发布2017 年三季度度报告，2017 年前三季度公司实现营业收入4.18 亿元，同比增长3.07%；归属于上市公司股东的净利1.04 亿元，同比增长26.44%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02 亿元，同比增长27.04%。实现EPS 为0.32 元。

    公司2017 年Q3 实现营业收入1.36 亿元，同比增长1.15%；实现归属于上市公司股东的净利润3157.06万元，同比增长28.91%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3108.87 万元，同比增长33.67%。

    实现EPS 为0.10 元。

    2016 年度，公司根据北京市仲裁委员会的仲裁结果及对中美康士的投资预计可收回金额，确认了较大金额的投资损失；2017 年度，公司预计不会再就此事项确认投资损失，因此年初至下一报告期期末的累计净利润可能较上年同期相比发生重大变动。

    观点：

    1、 业绩增速符合预期，对比剂稳定增长，九味镇心颗粒放量在即

    公司前三季度营收4.18 亿元，同比增长3.07%，归母净利润1.04 亿，增速26.44%，收入端主要由于去年有中美康士的影响，扣除去年中美康士收入，公司实际收入增速在10%以上。

    分产品来看：公司主要收入来源为对比剂系列，增速13%左右。九味镇心颗粒增速超过30%。降糖系列增速有下滑。

    财务指标方面，销售费用率29.68%，比去年同期（33.90%）下降4.22pp，管理费用率5.71%,比去年同期（10.67%）下降4.96pp，主要是中美康士不再纳入合并范围。

    展望2017，公司业绩有望维持高速增长：

    第一、公司对比剂、精神神经、内分泌三大领域基本形成，维持高速增长趋势向好。对比剂作为公司核心收入来源，长期保持高于行业平均增长水平。新品碘帕醇北京、河南等大省中标，2017 年目前已实现十几省中标，积极开拓市场，未来有望进一步替代碘海醇。碘克沙醇已拿到100ml 补充批件，体量较小实现快速放量。公司精神神经领域九味镇心今年二月进入医保目录，为国内唯一治疗抗焦虑的品种，未来放量值得期待。

    第二、南京世和、友芝友等开始贡献业绩。今年前三季度南京世和、友芝友业务发展较好，世和有接近700万利润，友芝友600 万利润，去年同期是亏损状态。世和和芝友未来持续向好趋势明显有望贡献业绩弹性。

    第三、中美康士诉讼进展带来额外弹性。公司10 月18 日公告诉讼进展，深圳市南山税务局已受理退税申请，退还税款3257 万，将在四季度确认。仲裁强制执行收回现金3327 万。另外还将会有拍卖李晓祥所持公司股票的款项。

    2、 世和、芝友医疗看点颇多，精准医疗外延逐步推进

    芝友医疗：北陆增资占10%，八月份售让15%股权。主要产品循环肿瘤细胞捕获仪，为国内唯一获证产品，有望迅速放量抢占空白市场。芝友医疗有业绩对赌2017-2019 年分别有1000、1500、2000 万的业绩承诺，业绩稳步提升保障。

    南京世和：南京世和已为国内基因诊断龙头。世和基因新一轮融资后，公司的持股比例由 22.73%变为 21.40%，该事项引起世和基因资本公积增加 13,634.44 万元。新一轮融资完成后，世和可提高研究水平、继续推进临床数据覆盖和推广工作，巩固国内基因检测龙头位置，四季度业绩值得期待。

    公司外延项目均符合肿瘤个性化诊疗方向，协同主营业务造影剂创造收益，维持高增长。未来围绕肿瘤个性化诊疗方向仍有外延预期。

    结论：

    不考虑中美康士诉讼执行带来的额外收益，我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.16 亿元、1.41亿元、1.75 亿元，增长分别为605.53%、21.94%、23.90%。EPS 分别为0.35 元、0.43 元、0.54 元，对应PE 分别为42x，34x，28x。我们认为公司是对比剂龙头，主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录，降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长，我们长期看好公司发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    九味镇心颗粒推广低于预期，对比剂竞争加剧