华测导航(300627)首次覆盖报告：高精度行业领先企业 设备与方案双轮驱动

投资要点

    深耕高精度GNSS，采集设备、解决方案协同发展：公司主营高精度GNSS接收机、GIS 数据采集器等产品，并不断向以位移监测系统和农机导航系统为代表的数据应用解决方案领域拓展深入。设备业务是公司主要业绩支撑，2012-2016 年主营业务收入贡献率均超70%，方案类业务营业收入复合增长率突破50%。

    高精度定位应用领域市场容量不断扩大：随着高精度GNSS 技术发展及北斗导航系统民用的推进，高精度产品应用领域进一步扩大。国内高精度GNSS 市场2010-2015 年复合增长率为27.05%，预计2019 年市场规模将达到172.16 亿元，复合增长率超过20%。随着高精度GNSS 产品价格渐次走低以及未来物联网、5G 领域对高精度定位需求扩大，低精度GNSS市场将持续向高精度GNSS 市场释放空间，高精度GNSS 应用市场容量有望进一步扩大。

    深化“头尾布局”， 拥抱北斗大战略：公司重视科技研发和销售网络铺设工作，持续增加R&D 投资，不断拓展和加深公司销售渠道网络布局，保持公司研发和渠道优势。公司快速布局“一带一路”沿线国家，通过募投项目在北斗高精度终端生产改造和位移监测系统技术改造扩大公司产能，满足未来需求。通过收购天辰礼达加速在精准农业领域布局，并拟通过募投项目进行精准农业北斗辅助系统技术改造，扩充公司精准农业应用实力。

    盈利预测与投资评级：预测公司17-19 年营业收入分别为6.98 亿元、9.73亿元、12.57 亿元，归母净利润分别为1.41 亿元、1.82 亿元、2.28 亿元，按最新股本测算公司17-19 年EPS 分别为1.18 元、1.52 元、1.91 元，当前股价对应PE 45.9x、35.6x、28.5x，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：GNSS 市场竞争加剧；高精度市场拓展不达预期。