江苏神通(002438)季报点评：业绩符合预期 全生态布局助力公司业绩

事件：公司发布2017 年三季报，前三季度营收5.19 亿（+21.25%）、归母净利3806 万（+18.18%），扣非归母净利3001 万（+11.77%），业绩符合预期。

    同时公告预计2017 年实现归属于上市公司股东净利润5674.78-7222.45 万元，同比增长10%-40%。

    投资要点

    核电订单收入确认贡献公司业绩，营收和净利润与上半年相比明显好转

    公司前三季度营收5.2 亿，同比上升21.25%。分季度看，2017Q1 营业收入同比+12.05%，Q2 同比+8.09%，Q3 同比+45.44%，趋势上收入增速明显加快，我们认为核电订单逐步进入确认高峰是主要原因。2017Q1 净利增长2.94%，Q2 净利增长11.03%，Q3 净利增长55.37%。公司净利润增速改善程度超过营收的改善程度，说明公司收入增长背后的利润增长更为可观。

    公司综合毛利率同比下降环比上升，财务状况良好

    2017 前三季度销售毛利率35.37%，同比-3.27%。毛利下降主要原因是原材料（钢材）价格上涨、市场竞争激烈所致。不过相比于2017 年第一季度33.08%，半年度35.35%的毛利率，公司的盈利能力在逐步改善。2017年前三季度费用率合计占比总收入的25.61%，同比-3.27pct，其中销售、管理、财务费用率分别为9.65%/14.65%/1.30%，同比-0.55/-2.41/-0.32pct。公司各项费率水平都有明显下降，结合公司盈利水平的提升，我们认为公司的财务状况良好。

    公司迎来订单确认高峰，核电复苏扩大公司利好

    公司是国内阀门行业龙头，核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2014 年核电订单2.72 亿元，2015 年核电订单回暖达到4.15 亿元，2016 年核电订单3.26 亿，2017H 核电订单1.13 亿元。核电站一般在开工半年内开始阀门设备招标，交货时间集中在第2-3 年，所以从2017 年开始公司迎来订单收入确认高峰。

    据中国核电中长期规划，到2020 年目标建成装机容量5800 万千瓦，在建3000 万千瓦，预计未来每年将批复建设6 至8 个机组。平均而言，一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500 万元，其中备件的需求量每年在800 万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站，两成是备品备件。公司核心竞争力所在的蝶阀和球阀业务预计每年会有5-6亿元的潜在市场空间。但由于三代核电技术正在准备商业运行，我国对核电站核准还没完全放开，我们预计四季度实现商运后核电备品备件订单会有大的放量，公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长，公司业绩增长可期。

    收购瑞帆节能，向“能源服务＋能源环保”延伸。

    2017 年8 月29 日，瑞帆节能100%股权过户到公司名下，瑞帆节能成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显，其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。其次，瑞帆节能是国家发改委节能服务备案企业，在税收上享受“三免三减半”的优惠政策。本次并购投资是公司向能源环保及服务领域拓展的重要举措，符合公司的发展战略规划，本次投资完成后将有利于公司业务向“能源服务＋能源环保”延伸。

    公司以3.26 亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权，瑞帆节能2016 实现营收5895.91 万元，净利润2215.32 万元，业绩承诺2017-2020 年净利润分别不低于2700 万元、3900 万元、4500 万元、5200 万元，同比增速分别为21.88%、44.44%、15.38%、15.56%。2017 业绩承诺占2016 全年净利润52%，此次收购将直接增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司在2017 年三季度后核电订单放量，对公司收购瑞帆节能后实现业绩承诺持乐观态度，预计公司2017/18/19 年的EPS 分别为0.13/0.16/0.20 元，对应当前股价PE 为60/48/38X，维持“买入”评级。

    风险提示：核电复苏不及预期，行业竞争激烈