江苏神通(002438)季报点评:冶金需求旺盛 同比增速提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘振宇 日期:2017-10-24

一、事件概述

    近日,江苏神通发布2017 年三季度报告。1-9 月份公司实现营业收入5.19 亿元,同比增长21.25%;归属上市公司股东净利润3,805.83 万元,同比增长18.18%;归属于上市公司股东的扣非净利润3,000.60 万元,同比增长11.77%。其中三季度公司实现营业收入1.99 亿元,同比增长45.44%;归属上市公司股东净利润1,220.39 万元,同比增长55.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润740.53 万元,同比增长39.54%。公司1-9月份营收与净利润同比增速均高于上半年同比增速(9.94%,6.19%),且三季度同比增速出现明显的加速现象。公司1-9 月份实现的归属上市公司股东净利润符合半年报中的业绩预测(2,898.29 万元-3,864.38 万元),并接近预计上限值。

    公司预计2017 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,674.78 万元-7,222.45 万元,同比增长10%-40%。预计公司四季度将实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为1,868.95 万元-3416.62 万元。

    二、分析与判断

    冶金阀门需求旺盛,预收账款达到历史最大值

    受下游冶金行业景气度提升,公司冶金阀门需求旺盛,同比增长较快。截至2017年9 月30 日,公司预收款项为8,629.71 万元,较期初增长了50%,达到了十年来的历史最大值。预计公司冶金阀门业务四季度仍将维持较高的景气度。

    受原材料(钢材)价格上涨影响,公司产品毛利率下行,半年报公司产品综合毛利率为35.35%,三季报仍维持在35.37%,与2016 年综合毛利率相比下降了5pct。

    瑞帆节能实现并表,料将增厚公司利润

    报告期内公司以分期支付现金3.26 亿元方式收购瑞帆节能100%股权,并于2017 年8 月29 日完成股权变更。公司将分五期(到2021 年)支付转让价款,并且转让方应将其中的1.4 亿元用于从二级市场购买公司股票。转让方承诺瑞帆节能2017 年到2020 年扣除非经后归母净利润分别不低于2,700 万元、3,900万元、4,500 万元和5,200 万元。预计自2017 年4 季度起瑞帆节能将对公司营收与利润产生积极的贡献。

    核电重起只欠东风,静待订单落地

    公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质,产品口径能够满足主流三代核电技术要求,并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启,并使公司产能得到释放。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司除瑞帆节能以外业务2017-2019 年能够实现归母净利润分别为6438 万元、9353 万元和11693 万元,对应PE 分别为59.2X、40.7X 和32.6X;考虑瑞帆节能并表影响,则2017-2019 年公司备考归母净利润分别为9138 万元、13253万元和16193 万元,对应PE 分别为41.7X、28.7X 和23.5X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会,维持“谨慎推荐”的评级。

    四、风险提示:

    核电项目招标不及预期的风险;宏观经济不及预期的风险。