深度*公司*蓝海华腾(300484)季报点评：业绩微增 受益物流车放量

公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入4.43 亿元，同比增长2.54%；归母净利润 1.07 亿元，同比增长0.94%，对应每股收益为 0.51 元，符合预期。我们认为公司物流车电控产品客户结构良好，有望受益于下游物流车需求放量；首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价33.00 元。

    支撑评级的要点

    前三季度业绩微增符合预期：公司前三季度实现营收4.43 亿元，同增2.54%；实现归母净利润1.07 亿元，同增0.94%，对应每股收益为0.51 元。其中第三季度单季实现营收1.49 亿元，同比下降14.92%，环比下降7.07%；实现归母净利润3,611 万元，同比下降5.78%，环比微降0.43%，对应每股收益为0.17 元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

    电控产品降价压低毛利率：今年下游整车厂商受补贴退坡影响，降低采购成本的诉求较强，对三电供应商的供货价格形成了相当程度的压力。受产品降价影响，公司前三季度销售毛利率为39.27%，同比下降4.82 个百分点，相对于中报40.34%的水平亦有所下滑，延续了年内的下降趋势。

    物流车开始放量，公司有望受益：根据高工产研数据，前三季度我国新能源物流车产量约4.28 万辆，同比增长395%，其中第三季度产量约3.14万辆，放量趋势已显。公司在新能源物流车领域与东风特汽、一汽、大运等整车厂已经建立良好的供货关系，物流车电控产品约占总出货量的一半左右，公司业绩有望显著受益于物流车市场景气度的提升。

    评级面临的主要风险

    电控产品价格降幅超预期；物流车下游需求不及预期。

    估值

    我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.81、1.04、1.27 元，对应市盈率分别为 35.0、27.1、22.3 倍；首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价33.00元，对应于 2018 年 32 倍市盈率。