科恒股份(300340)：“锂电设备+正极材料”双驱动 业绩持续高增长

　　投资要点

    　　锂电设备订单饱满，万好万家锦上添花：子公司浩能科技在手订单约15 亿元，以涂布机为主，以分条机、辊压机等为辅，主要客户为ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等，是国内外著名锂离子电池制造商。近期，公司拟收购万家设备，其主要客户包括天津力神、银隆、松下、亿纬锂能、光宇、鹏辉能源等。万家设备在手订单饱满，客户结构与科恒类似，能够与公司形成良好的协同效应，强强联合，持续获益于高端锂电池的扩产潮。万家17-20 年的业绩目标为2500 万元、4500万元、6000 万元和7500 万元（是公司16 年利润的74%/134%/179%/224%），为公司业绩增长锦上添花。

    　　三元锂大势所趋，高端产能快速释放：三元锂电池大趋势已定，我们预计2020 年三元锂需求将达到100.9 GWh，年均复合增速88%，其对应动力三元材料超20 万吨。

    　　全球动力三元锂需求将达到220.9GWh，年均复合增速64%，其对应动力三元材料超40 万吨。科恒的江门本部三元锂材料已经满产，英德高端三元材料产线已经投产，产能正在快速释放，全年正极材料产能近1 万吨，产量超6000 吨。预计公司该块业务能够实现营业收入超12 亿元。18 年公司英德二期投产，产品逐步转向高端三元，再加上规模化效应，毛利率有望持续提升，业绩持续高增长。

    　　投资建议：公司深度布局锂电业务，扩产三元锂材料产能；子公司锂电涂布设备龙头浩能科技逐步发力，全年并表；拟收购优质锂电搅拌设备标的万好万家，形成协同效应；积极调整发光稀土材料业务结构，实现扭亏。因此，我们上调乳公司2017-2019年的每股收益分别至2.00 元、3.12 元和4.37 元（不考虑万好万家并表），维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价上调至93.60 元，相当2018 年30 倍动态市盈率。

    　　风险提示：商誉减值风险；应收账款发生坏账的风险；存货跌价减值的风险；不能及时交货的风险；