天健集团(000090)季报点评：业绩销售高增长 试水租赁市场

投资要点

    事项：公司公布2017 年三季报，前三季度实现营收45.4 亿，同比增长27.3%，净利润5.4 亿，同比增长145.7%，对应EPS0.45 元，与公司业绩预告基本一致。

    平安观点：

    结算面积及毛利率提升带动业绩大增。公司前三季度净利润5.4 亿，同比增长145.7%；尽管期内公司减持700 万股莱宝高科，获得投资收益7127万，但考虑2016 年同期减持莱宝高科股票产生1.35 亿投资收益，扣非后净利润同比大幅增长287.4%。业绩大幅增长主要：1）结算结构变化带动公司整体毛利率同比提升8 个百分点至30.5%；2）结转面积大幅带动营收增长；3）三费占比同比进一步下滑0.92 个百分点至7.2%。

    预收款充足，迎来业绩爆发期。得益于销售高增长，期末公司预收款较2016年末增长177.8%至27.6 亿，同时2017-2018 年结算项目拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014 年，上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%，未来毛利率有望维持高位。2019 年深圳天健天骄将进入结算周期，该项目货值近200亿，总地价仅25.8 亿，为2019-2020 年业绩爆发奠定基础。长远来看，香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新，保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。

    销售面积同比大增，土地储备优质。公司前三季度实现销售面积19.8 万平米，签约金额17.8 亿元，同比分别增长74.1%和6.1%。受销售项目结构影响，平均销售均价同比下降39%至8994 元/平米。从项目区域来看，南宁项目为销售贡献主力，销售面积占比达47.9%。2018 年深圳天健天骄项目将步入销售周期，该项目货值近200 亿，公司销售额有望大幅攀升。期内公司新增苏州地块，建面3.2 万平米，期末公司待开发土地52.1 万平米，且大部分位于一二线城市，土地储备优质。

    试水棚改及长租公寓，积极拓展新业务机会。期内罗湖棚改项目进展顺利，截止目前签约率超过99%；同时与福田区住建局合作打造天健蜂巢公寓，于2017 年9 月正式移交使用，项目总建面3000 平米，为国有企业开展规模化租赁业务的有益尝试。近期深圳住建局起草《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施（征求意见稿）》，未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式，公司作为具备棚改和长租公寓经验的深圳国企，未来有望获得更多棚改及长租公寓机会。

    投资建议：维持业绩预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、1.29 元和2.61 元，当前股价对应PE 分别为19.2 倍、8.6 倍和4.2 倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%，当前市值仅132 亿，测算每股NAV16.2 块，较当前股价溢价44%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：业绩及销售低于预期风险。