天银机电(300342)：拟受让工大雷信40%股权 新增雷达总体业务

事件：

    公司10 月21 日发布公告，签署对外投资意向书，拟出资6100 万受让工大雷信4000 万（占比40%）的股权。

    点评：

    一、拟受让工大雷信40%股权，军工电子板块新增雷达总体业务技术领先，成长可期。工大雷信2015 年12 月成立，虽然成立时间较短，但依托哈工大电子工程技术研究所近30 年在超视距雷达领域技术储备与科研成果，核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一，其某型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达，并于2014年获得国防科技进步特等奖，2015 年获得国家科技进步一等奖。

    工大雷信主要产品为地波超视距雷达、探地雷达等新体制军民用雷达及雷达核心部件，多型雷达已经与政府、外贸等单位签订了研制合同或意向协议，预计19 年将开始贡献收入和利润。

    ①LD-JHC300 型地波超视距雷达已达到国际先进水平，填补了国内空白。在军用领域，主要装备海军，部署在海岸线，可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等。在民用领域，该雷达实现对各国海洋专属经济区的高精度实时监测、获取海洋数据，工大雷信正在逐步实现小型化系列，预计明年或将形成产品。在军贸出口方面，已获得国家有关部门的军贸出口立项批复，单部雷达价格在千万级别，达成出口意向的订单总金额预计为12.9 亿元~13.8 亿元，其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3 亿多元。

    ②在探地雷达方面，与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制，并已获得深圳市政府立项支持，后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。

    ③在雷达核心部件方面，其雷达信号处理机系列产品已成功应用于某重点型号雷达。

    通过受让工大雷信40%股权，标志着公司加速向军工电子业务转型，由外围测试设备迈入核心装备领域。工大雷信的新体制雷达研制技术积累与华清瑞达的雷达仿真测试技术在技术、人才、市场、机制等方面具有共生协同效应，有利于丰富公司军工电子技术和产品，提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案，并可通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率，拓展“陆海空天”各军兵种资源。

    二、原有军工电子业务进入快速成长期

    2016 年4 月通过发行股份收购华清瑞达剩余49%股权。华清瑞达在雷达模拟领域国内领先，部分产品已接近或达到国际先进水平，其雷达射频仿真及电子战环境仿真系统是武器系统测试、验证、评估过程中必须使用的核心设备，国内市场占比超过30%，尤其在空军、二炮位居绝对领先地位。其主要增长点为：①向海军等其他军种拓展，2017 年上半年获得新客户淮海工业集团的大额订单；②新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品，已开始获得批量采购订单；长期培育的显控模块、无线电高度表等航空电子模块产品，已完成相关试验及技术鉴定，开始贡献利润；进口替代型高端装备已有少量订单，实现军用技术向民用领域转化的突破。

    2016 年7 月华清瑞达收购讯析科技，其超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先，突破了国外的出口禁运，已成功应用于南极天文站太赫兹射电天文望远镜、海军某重点工程等重大项目，后续系列订单有望持续落地，其承诺16-17 年合计扣非净利润不低于3000 万。

    天银星际2016 年增资扩股引入清华大学，是国内第一家生产卫星光学敏感器的商业化公司，产品已应用在吉林1 号、上海微型高分微纳卫星等，并拓展新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等客户。

    2017 年公司完成股权激励，以8.30 元/股授予46 名军工电子业务管理人员和核心技术人员489 万股，解锁条件分别为以2016 年军工电子净利润为基数，17 年增速不低于20%，17、18 年年均增速不低于30%，17、18、19 年年均净利润增速不低于40%。2017 年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14 万元，较上年同期增长73.95%；实现净利润2,701.22 万元，较上年同期增长113.48%。预计公司军工电子业务17、18 年净利润分别为0.6、0.9 亿元。

    三、新能效标准带动传统主业稳步增长

    2016 年10 月我国电冰箱新版能效国家标准实施，高端节能冰箱及变频冰箱生产带动了公司无功耗起动器、迷你型PTC 起动器和变频控制器的快速增长，产品机构优化。公司目前已完成无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线的产能建设，预计公司传统主业17、18 年净利润分别为1.4、1.6亿元。

    投资建议：我们认为，公司不仅传统主业受新能效标准带动稳步增长，而且不断拓展军工电子业务布局，受益于我军信息化建设以及新产品不断定型，将保持快速增长。暂不考虑工大雷信，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.0、2.5、3.2 亿元，EPS 分别为0.47、0.59、0.75 元，对应当前股价的PE 分别为33、27、21 倍，首次评级，给予“买入-A”评级。

    风险提示：业绩增长和外延并购低于预期。