沧州明珠(002108)季报点评：业绩稳定增长 多项业务持续扩产

事件追踪：

    沧州明珠于2017 年10 月19 日发布2017 年第三季度报告。报告显示，2017 年年初至报告期末，公司实现营业收入26.38 亿元，较上年同期增长32.27%；实现归母净利润4.45 亿元，较上年同期增长14.90%；实现扣非归母净利润4.33 亿元，较上年同期增长13.34%。

    投资要点：

    各业务产销量持续上升，业绩稳定增长。第三季度报告显示，2017 年年初至报告期末，公司实现营业收入26.38 亿元，较上年同期增长32.27%；实现归母净利润4.45 亿元，较上年同期增长14.90%；实现扣非归母净利润4.33 亿元，较上年同期增长13.34%。第三季度单季表现同样稳定，实现营业收入10.03 亿元，较上年同期增长28.87%；实现归母净利润1.60 亿元，较上年同期增长22.63%。年初至报告期末毛利率29.40%，与半年报基本持平。公司业绩增长主要来源于报告期内PE 管道产品、BOPA 薄膜产品及湿法锂电池隔膜产品产销量增加。公司预计2017年年度归母净利润有望实现10%-25%的增长，达到5.36-6.09 亿元，维持稳定增长态势。

    期间费用率下降，经营性现金流表现良好。年初至报告期末，公司期间费用率为6.97%，相比去年同期下降1.51 个百分点，其中财务费用1648 万元，较上年同期下降33.42%，主要是由于利息支出减少及汇兑收益增加。经营活动产生的现金流量净额为2.10 亿元，同比上升35.05%，表现良好。

    受益京津冀“煤改气”改造工程，公司PE 管道业务产销两旺，持续扩产。2017年9 月11 日，公司发布《关于投资建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”的公告》，拟投资3.2 亿元、以芜湖明珠为投资实施主体建设PE 管道产品扩产项目，该项目分两期建设，首期项目在2018 年6 月之前建成投产。该项目顺利投产后将在目前的11 万吨年产能基础上夯实PE 管道业务，受益京津冀“煤改气”改造工程的持续推进，PE 管道业务业绩表现有望进一步提高。

    湿法锂电隔膜产能扩建持续推进，新增干法隔膜扩产计划。2016 年，公司湿法、干法隔膜年产能分别为5000 万平方米及2500 万平方米；2017 年，公司6000 万平方米湿法锂电隔膜项目全部投产，10500 万平方米湿法锂电隔膜项目也已投产一条3500 万平方米的产线，目前湿法隔膜产能已达到1.2 亿平方米，剩余部分产能有望于2018 年第一季度投产。干法隔膜方面，公司于近日发布投资“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”的公告，投资金额为7991 万元人民币，包括2 条干法隔膜生产线、厂房改造和配套设施等，项目建设周期一年。随着各产品规划产能的陆续投产，公司业绩有望在目前稳步增长的基础上更上一层楼。

    盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.54 元、0.74 元和0.84 元，以10 月19 日收盘价计算，对应的PE 分别为25.9 倍、19.2 倍和16.8倍。基于公司产品产销两旺的现状及供不应求产品产能的稳步爬升，给予增持评级。

    风险提示：相关政策波动风险；下游新能源汽车推进不及预期风险；干法隔膜价格大幅下降风险。