江苏国信(002608)3季报点评：信托业务收入持续增长 电力板块毛利率触底

本报告导读：

    火电业务毛利率降幅超预期，拖累公司前3 季度营业利润同比下降；17Q3 信托业务收入实现同比环比双增，行业景气度向好，看好公司信托业绩前景，增持。

    投资要点：

    维持“增持”评级， 下调目标价至14.17元。17 年1-9月净利润14.1亿元，同比+19.4%，Q3 净利润5.6 亿元，环比+14.6%，低于我们预期；17Q3 信托业务收入实现同比环比双增，看好信托业绩前景；受火电毛利率下降影响，公司17 年1-9 月营业利润同比-31.4%。基于电力业绩低于预期，下调公司17-19 年EPS 至0.69/0.85/1.01 元（调整前0.84/0.91/1.04 元），下调目标价至14.17 元（调整前16.61 元），对应17 年21X P/E，2.5X P/B，增持。

    信托业务收入实现同环比双增，电力板块毛利率触底。1）信托业务收入持续增长。预计子公司江苏信托（持股81.5%）17 年1-9 月营收13.6 亿元，同比+8%，其中信托业务收入和投资收益分别同比+19.7%/-1.6%；17Q3 信托业务收入2.7 亿元，同比+29.6%，环比+13.9%，延续中报增势，预计受益于管理规模持续增长；17H1 信托管理规模较年初+9.5%。2）电力板块毛利率触底。受煤炭价格大幅上涨影响，17 年1-9 月电力板块毛利同比-21%，降幅较中报趋缓，17Q1-Q3 毛利率分别15.4%/17.9%/18.2%，触底回升。

    信托行业景气度向好，公司拟定增加码信托业务。1）3 季度末社融中信托贷款存量8.06 万亿，同比+35.9%；Wind 数据，3 季末行业集合信托存量规模同比+32.4%，延续Q2 升势。2）公司拟定增不超40 亿元增资江苏信托，本次定增有望助力公司业务扩张；目前定增事项在意见反馈环节。3）行业景气度向好，同时江苏信托 “机制+资金”方面均有望改善，看好其业绩前景。

    催化剂：信托业绩增长超预期；定增进程超预期。