江苏神通(002438)季报点评:业绩符合预期 核电交付拉动增长 外延并购加速转型

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-10-24

2017 年1~3Q 业绩符合预期

    江苏神通公布17 年1~9 月业绩:营业收入5.19 亿元,同比增长21.25%;归属母公司净利润3806 万元,同比增长18.18%,对应每股盈利0.08 元,业绩符合预期。公司预计17 年归母净利同比将实现10~40%增长,约5675~7222 万元。

    毛利率下滑3.3PPT,综合费用率同幅降低冲抵影响。报告期内由于公司法兰及锻件产品核心原材料钢材价格大幅上涨,毛利率下滑3.3PPT,但有效费用调控使综合费用率同幅度降低,同时理财产品收入带来219 万元投资收益增量,共同冲抵毛利率下滑。

    发展趋势

    核电订单进入交付高峰期,冶金阀门市场需求增长。无锡核电法兰在国产核电法兰市占率高达90%以上,在核电阀门业内技术优势显著;随在手核电订单逐渐进入交付高峰期,稳步实现收入确认。同时公司的冶金阀门主要产品市占率达70%以上,随市场需求增长,新签订单充足,保障未来业绩增长。

    核电项目审批重启有望提速。2016 年至今,英国与阿根廷等海外订单逐渐落地、华龙一号、三门1 号、海阳1 号机组及福清4、5号机组等国内电站建设有序推进,核电建设提速预期逐渐升温。

    公司是国内核电阀门领头羊,其核电阀门扩产项目建成后将形成年3~4 亿元核电蝶阀等阀门产能,可满足6~8 台百万千瓦级核电站年建设需求,随核电审批提速,有望显著带动业绩提升。

    主业深化加外延并购,打造“制造+服务”布局。在深化核电主业布局同时,公司积极探索外延并购式发展,报告期内公司以定增募集配套资金投入阀门服务快速反应中心等项目建设;外延发展收购瑞帆节能,其承诺17/18/19 年将实现净利0.27/0.39/0.45 亿元,带来业绩注入,并结合环保客户群体与公司网点渠道,形成有效协同,加速从单一制造商向“制造+服务”提供商的转型升级。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前,公司股价对应18 年42X PE。维持推荐的评级,将目标价下调27.76%至9.5 元(18 年51X PE),较当前有21.17%上行空间。

    风险

    核电订单后续交付不及预期。