深度*公司*嘉事堂(002462)季报点评:收入延续高增长 整体毛利率下滑明显

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:张威亚 日期:2017-10-24

嘉事堂(002462.CH/人民币35.25, 买入)公布 2017 年三季报,1-3季度公司实现营业收入102.22 亿元,增速 29.02%;归属母公司净利润2 亿元,增速17.76%,经营活动净现金流3.2 亿元,去年同期为-0.41 亿元。3 季度单季度实现营收36.86 亿元,同比增长31.16%;归母净利润5,755.65 万元,同比增长6.27%。公司收入延续高增长,受药品降价和部分高值耗材降价影响,公司整体毛利率下滑明显。我们认为,由于公司配送品规已超过30,000个,器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络,随着配送的总体规模在扩大,将逐步消除降价影响,维持买入评级。

    事件

    公司发布2017 年三季报,前三季度公司实现收入102.22 亿元,同比增长29.02%;归属母公司净利润2 亿元,同比增长17.76%;扣非归母净利润2.06亿元,同比增长22.19%;经营活动净现金流3.2 亿元,去年同期为-0.41 亿元。

    公司3 季度单季度实现营收36.86 亿元,同比增长31.16%;归母净利润5,755.65万元,同比增长6.27%;扣非归母净利润5,838.11 万元,同比增长8.38%;经营活动净现金流6.08 亿元,同比增长2,319.95%。

    同时,公司公布了2017 年度经营业绩预计,2017 年归母净利润为2.23 亿元-2.9亿元,同比增长0-30%。

    点评

    1.整体毛利率下滑明显,经营活动净现金流大为好转。

    3 季度单季度实现收入36.86 亿元,同比增长31.16%;扣非归母净利润5,838.11万元,同比增长8.38%,销售毛利率8.22%,销售净利率2.88%,其中,收入环比增加延续高增长,净利润、毛利率、净利率环比下滑。我们推测原因,一是自北京地区4 月起运行阳光采购平台,受药品降价影响;二是器械收入增速有所放缓,受部分高值耗材招标降价影响。由于公司配送品规已超过30,000 个,器械业务已经搭建起覆盖全国的销售网络,随着配送的总体规模在扩大,将逐步消除降价影响。

    公司经营活动质量提升,前三季度销售商品和劳务收到的现金116.47 亿元,超过了前三季度收入总和;经营活动净现金流3.2 亿元,去年同期为-0.41 亿元。公司发行资产支持票据募集资金(6.74 亿元,利率5.3%+1.26 亿元)已到位,将支持公司业务发展,此外,公司加强了应收账款管理,收回销售款等。

    2.器械业务切入体外诊断试剂市场,药品+器械全国布局稳步推进。

    展望全年,器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益,但是子公司不必只拘泥于内生性增长,可借助两票制带来的行业整合机会,针对自身情况开展外延并购。我们认为,各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长,在内生外延驱动下,不排除超预期可能。预估北京阳光采购带来药品纯销业务50%以上增长空间,增量业务自6 月份逐步体现;受益分级诊疗资源下沉,社区配送业务20%以上增长;收购的成都蓉锦医药今年7 月1 日开始并表,根据17 年对赌业绩,可带来560 万归母净利润。公司拟现金收购浙江地区两家试剂代理公司,切入体外诊断试剂市场,将增厚业绩,丰富器械产品线。

    3.盈利预测

    不考虑外延并购,我们预计 17 年-19 年实现归母净利润 2.98 亿、3.91 亿、5.11 亿,对应每股收益 1.19 元、1.56 元、2.04 元,继续维持买入评级。

    风险提示

    北京阳光采购执行不达预期;高值耗材增长不达预期;收购整合不达预期。