金新农(002548)季报点评：饲料产品结构持续优化 生猪产业布局不断深化

事件一：10 月23 日公司发布了2017 年第三季度报告：前三季度实现营业收入24.18 亿，同比增长21.64%，实现归属于母公司所有者净利润0.92 亿，同比减少26.0%，EPS0.24 元/股，同比减少25.0%。第三季度实现营业收入9.29 亿，同比增长13.69%，实现归属于母公司所有者净利润0.28 亿，同比减少31.32%，EPS0.07 元/股，同比减少36.36%。

    事件二：2017 年预计的经营业绩情况：17 年归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.19 亿至1.67 亿，变动幅度为-25.0%至5.0%。

    我们的分析和判断：

    一、饲料产品结构持续优化，直销比例扩大

    17 年前三季度预计公司饲料销售业务受综合售价下调影响，毛利率与上年同期相比有所下滑，业绩同比减少25%。公司主要饲料产品包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料，其中：教槽料、乳猪料和种猪料为公司的核心饲料产品。公司饲料销售主要以经销和直销两种销售模式，其中直销比重超过65%。公司公告，安徽金新农年产50 万吨猪饲料项目进入调试阶段，未来公司饲料销量有望实现大幅增长。

    二、生猪产业布局不断深化，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商

    17 年1-9 月，公司累计出栏生猪30.85 万头，累计销售收入43,904.82万元。公司以自繁自养为主，未来生猪养殖模式上将采取“公司+基地+农户”的模式来解决和控制单一模式下的风险。公司稳步推进铁力生猪生态养殖项目、南平生猪养殖项目、始兴县优百特等生猪养殖产业项目的投资建设，未来出栏量有望快速增长。

    三、积极拓展动保和互联网信息领域

    17 年上半年，动保业务实现营业收入5,824.84 万元，较上年同期增长22.92%，实现净利润1,602.01 万元，同比增长36.58%，贡献净利润817.02万元；公司控股子公司盈华讯方实现营业收入3,355.97 万元，较上年同期增长29.35%，净利润2,146.74 万元，同比增长21.90%，贡献净利润1,717.39 万元。盈华讯方主要从事电信运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城、信息技术和信息内容服务。盈华讯方作为该细分市场的创始企业和龙头企业，从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15 年。其主要产品形态：V 币、 V 付宝、电话钱包。用户可以通过V 币、V 付宝、电话钱包等计费工具，向数字文化或数字娱乐互联网完成小额充值。

    投资建议：我们预计2017/18/19 年，公司净利润分别为1.61/1.82/2.07亿，同比增长1.4%/12.9%/13.8%，对应EPS 0.42/0.48/0.54 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价13 元。

    风险提示：饲料销量增速不达预期；猪价下降超预期