冠福股份(002102)季报点评：并表带来业绩增长 未来持续动力仍足

事件：公司于10 月22 日发布三季报，前三季度实现营收62.5 亿元，同比增长768.2%，扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长100.2%，EPS0.05。

    业绩同比增长较大的原因主要为17 年增加合并塑米信息利润表项目。

    同时，公司预计17 年全年归母净利润2.0~2.5 亿元，同比-18.5%~1.87%。

    创新工艺，VE 项目具备原料、成本优势：公司采用新的合成路线，以对二甲苯为原料，生产VE 关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被前两家寡头企业全面控制、供应量稀缺的界限；并且，新工艺的原料二甲苯来源充足，价格便宜，使公司具有较大的成本优势。公司子公司能特科技目前VE 油产能为2 万吨（对应VE 粉产能4万吨），约占全球产能的17%。目前VE 价格探底回升，截止17 年10月20 日VE 粉报价约47.5 元/千克，较低点的39 元/千克上涨了21.8%。

    凭借新工艺充足的原料优势、成本优势，公司具有较强的竞争力；未来随着VE 行业景气的改善，公司的业绩弹性较大。按照公司4 万吨VE 粉产能、全资子公司能特科技15%所得税来测算，VE 粉的价格每上涨10 元/kg，将为公司带来年化约2.9 亿元的利润弹性。

    布局垂直电商，夯实销售网络：子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗化工商品交易电子商务及供应链管理服务平台，通过为交易链上的客户提供全方位的电子商务服务，如线上的采购、金融；线下的仓储物流等，已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足，在业务上形成协同效应。同时，塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点，塑米城17~19 年的业绩承诺为1.5、2.25、3 亿元。

    投资建议：我们预计公司17 年-19 年的EPS 分别为0.08、0.13、0.18元；维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为4.9 元。

    风险提示：VE 下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。