诺普信(002215)季报点评：经销商调整步伐加快 前三季度业绩扭亏为盈

事 项：

    公司公布17 年三季报，前三季度收入21.9 亿元，同增32.4%，净利润2.5亿元，扭亏为盈。预计全年业绩为2.5-3 亿元。

    主要观点

    1. 经销商调整步伐加快，前三季度业绩扭亏为盈

    公司单三季度净新增控股经销商4 家至24 家（持股51%），净减少参股5 家（持股35%）至157 家。并表的控股经销商数量从12 家增长到15 家，前三季度贡献了5.2 亿收入及699 万元归母净利润。三季度农药制剂业务已进入淡季，预计公司整体制剂业务前三季度收入16.7亿元，归母净利润2.44 亿元。在控股经销商毛利率较低的情况下，公司整体毛利率同比下降1.6PCT 至33.9%。

    2. 控费能力增强，前期投入成效显，边际费用增长少

    公司前三季度销售费率下滑15PCT 至15.2%，绝对值下降1.4 亿至3.3亿元，管理费率下滑19PCT 至9.3%，绝对值下降2.6 亿元至2 亿元（部分因为去年同期支付了2.3 亿的股权激励费用）。公司2016 年加大了市场推广投入，2017 年的投入逐步显成效，无需再增加额外投入，同时加强了费用预算管理，致使销售费用大幅下降。

    3. 投资建议

    报告期内，公司增资3 亿田田圈，注册资本变为8 亿，田田圈布局符合未来农业形态的发展，公司也将持续推进相关业务。前期推出两期共6 亿员工持股，目前股价已倒挂存安全边际。我们预计公司17-18 年净利润分别为2.8、3.8 亿元，对应EPS0.3、0.42，目前股价对应PE26、19 倍，维持推荐评级。

    4. 风险提示

    原材料价格大幅上涨，农产品价格长期低迷。