江化微(603078)季报点评：原料价格上涨短期业绩承压 产能扩张支撑长期发展

事 项：

    公司发布2017 年三季报，公司前三季度实现营收2.70 亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润4311.55 万元，同比下滑14.74%；扣非后归母净利润4211.62 万元，同比下滑11.30%；毛利率37.94%，EPS 为0.81元。三季度单季实现营收0.96 亿元，同比增长2.82%；归母净利润1703.91万元，同比下降20.09%；毛利率38.17%，单季EPS 为0.28 元。

    主要观点

    1.产品价格下滑、原料成本上升，公司短期业绩承压

    公司前三季度实现营收2.70 亿元，同比增长10.50%，公司营收稳定增长主要是新增客户及老客户新增产品所致。报告期高纯试剂产品基本实现满产满销，光刻胶配套试剂产品销量提升。其中高纯硝酸产量7863.88 吨，销量7935.6 吨；高纯氢氟酸产量4374.81 吨，销量4451.98吨；过氧化氢产量3305.03 吨，销量3266.84 吨；硫酸产量2289.2 吨，销量2219.55 吨。正胶剥离液产量4195.6 吨，销量4214.61 吨。

    前三季度实现归母净利润4311.55 万元，同比下滑14.74%。利润下滑主要原因为产品价格下跌、原材料价格上涨导致毛利率同比下滑3.5 个百分点至37.94%。

    前三季度公司产品除高纯氢氟酸上涨20%外，其它产品均有不同程度下滑，其中高纯硝酸、正胶剥离液、高纯硫酸售价（不含税）分别为2367.94 、12076、4609 元/吨，同比下滑4.57%、9.61%、5.86%；大宗材料采购价格则出现较大幅度上涨，特别是氢氧化钠、氢氟酸等涨幅分别超过40%、27%。

    三季度单季实现营收0.96 亿元，同比增长2.82%；归母净利润1703.91万元，同比下降20.09%，单季EPS 为0.28 元。

    三季度单季度产品价格相比二季度环比略有下滑，基本持平。各产品三季度单季硝酸产量2570.7 吨，销量2566.9 吨；氢氟酸产量1406.06吨，销量1446.48 吨；过氧化氢产量1359.57 吨，销量1320.81 吨；硫酸产量819.82 吨，销量789.89 吨；正胶剥离液产量1448.46 吨，销量1457.22 吨。

    2.国内湿电子化学品龙头，产能扩张有序进行

    公司目前拥有4.5万吨/年的湿电子化学品产能，其中超净高纯试剂3.24万吨/年，光刻胶配套试剂1.26 万吨/年。产品应用于平板显示、半导体、光伏太阳能。目前在平板显示领域，客户覆盖京东方、中电熊猫等国内优质企业，半导体领域客户包括中芯国际、华润微电子、长电科技等优质企业。公司坚持高端化产品布局，不断提升平板及半导体电子化学品比例，优化产品结构。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移，预计2018 年国内需求将超70 万吨，湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断，高端市场自给率只有10%左右，进口替代空间巨大。

    公司年产3.5 万吨超高纯湿法电子化学品募投项目预计在2018 年建成。此外，公司6 月份相继与镇江、成都等地签署投资协议（拟在镇江建设年产26 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，在成眉石化园区投资新建设年产5 万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目，预计生产装置将于 2019 年下半年陆续建成投产），布局长三角及川渝等需求高增长区域。

    公司新建产能主要为G3、G4 级的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等高端湿电子化学品，力助公司进一步提高其在大尺寸晶圆及高世代平板显示领域湿电子化学品的市场占有率，满足未来下游需求的高增长趋势，与国内外竞争对手保持竞争优势。

    3.盈利预测及评级

    预计公司2017-2019 年EPS 为1.21、1.56、2.27，对应PE 为62X、48X、33X。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不振，产能释放不及预期