传化智联(002010)三季报点评:收入翻倍 利润暂降 以时间换空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/黄莉莉/袁健聪 日期:2017-10-23

事项:

    公司于10 月20 日发布2017 年三季报,报告期内,实现营业收入119.95 亿元,同比增199.11%;归母净利2.38 亿元,同比减59.35%。其中,Q3 单季实现营业收入62.09 亿元,同比增281.1%;实现归母净利润0.49 亿元,同比减64.07%。同时,公司预计2017 年全年实现归母净利4.08 至6.81 亿元,同比变动-40%至0%。对此,我们的评论如下:

    评论:

    供应链业务为增收主因,政府补贴和利息收入减少导致利润同比下滑。根据公司披露,2017 年前三季度公司营收增2 倍,主要系开展供应链业务所致;而利润却同比下滑六成,主因有二:①随着募集资金使用,利息收入较上年同期减少,财务费用由负转正;②上年同期获得公路港拆迁补偿款和政府专项补助,使得基数较大,今年上述营业外收入收缩超6 成。上述原因也料为全年利润预计有0~40%下滑的主因。

    线下扎实着力推进公路港投资建设。公司首创公路物流港模式,着力推动传化网“物流+互联网+金融”模式发展,规划建设“10 枢纽+160 基地”全国性公路港布局。目前公司已投入运行的公路港数量超过30;今年三季度以来又先后在西安、扬州、合肥、寿光、柳州等地独资或合资设立公路港,继续大力推进线下布局。

    线上继续开展互联网和供应链金融业务。扩张“陆鲸”、“易货嘀”两大互联网平台的市场覆盖并进一步将其与公路港城市物流中心业务相融合。公司于2016年成立传化支付公司金融业务以进军物流金融领域。通过传化网“物流+互联网+金融”的模式,公司实现线上线下资源的合理配置与整合,科学布局物流生态圈,提升公司核心竞争力。

    支付业务提升客户粘性,物流金融或成新增长点。今年6 月29 日,公司下属子公司传化支付获得第三方支付牌照,牌照允许的业务类型包括互联网支付、移动电话支付等。借助支付牌照,传化支付方便用户进行充值、转账、消费和提现等线上支付活动,从而提高公司物流生态圈内客户的粘性。与此同时,公司“支付+”模式围绕物流行业的金融需求,聚焦物流行业四个万亿级的市场(司机消费、车后消费、运费支付结算、货款支付结算等),进而打造万亿级的物流线上支付平台。作为中国物流行业标杆性的综合支付解决方案提供商,预计物流金融业务将成为公司未来利润增长的重要催化剂。

    传统化工持续优化升级,国际化、信息化、差异化全面推进。作为公司传统板块,2016 年完成对拓纳化学的并购后,公司积极谋求全球化布局,通过并购整合实现产品、渠道、研发等多方面的协同效应。在产品技术上,公司秉承“绿色环保”、“差异化”的理念,优化核心技术,提高自动化程度,推动化工板块可持续增长。公司亦积极推进信息化和供应链管理,全面提升产供销协同效应。我们认为,未来公司化工业务将有望借助研发转型、协同物流业务进行供应链创新等方式,在平稳运行的基础上寻求新突破。

    风险因素:线下公路港建设不达预期;线上传化网推进低于预期;化工产品供需格局难以改善。

    维持“买入”评级。我们长期看好公司公路物流系统战略布局以及公司“物流+互联网+金融”的独特业务模式,同时考虑到其业绩高增长潜力以及标的稀缺性,维持公司17/18/19 年EPS 预测0.24/0.35/0.39 元,维持目标价19.5 元,维持“买入”评级。