传化智联(002010)季报点评：物流业务扩张促营收持续大增 看好公司公路物流新生态

业绩简评

    传化智联于2017 年10 月21 日公告公司三季报：公司2017 年第三季度实现营业收入62.09 亿元，同比增长281%；实现归属上市公司股东净利润4889 万元，同比下降64%。

    经营分析

    物流业务持续扩张促营收大幅增长：延续上半年趋势，公司在第三季度营收方面依旧有较大增幅；并且相对于上半年143%的增速，营收扩张速度进一步加快。本期公司在化工及物流业务上均有良好表现，其中物流业务规模的快速扩张贡献主要营收增量：特别是运输总包业务、物流增值服务、公路港合作开发系列服务均出现成倍增长，另外今年新开展的供应链约新增贡献营收的25%以上。

    业务拓展期成本费用上升拖累利润增长：公司第三季度净利润依旧出现负增长，我们认为在公司业务高速拓展阶段，过快的成本及费用支出属正常现象，待业务稳定后盈利能力将会出现回升。第三季度公司主业毛利率从去年同期的19.3%下降至7.5%，主要是由于毛利率较低的物流总包业务及供应链业务占比提升所致，本期第三季度毛利实现5 亿元，较去年同期多1.86亿元；但由于业务拓展，公司加速公路港在全国的布局、互联网促销等导致业务宣传费增加，本期销售费用较去年同期多0.8 亿元，管理费用多约0.54亿元；另随着募集资金的使用，公司增加借款，财务费用较去年同期多约6700 万元。

    公路物流新生态前景广阔，线上线下全网联动：传化智联以智能信息系统和支付系统为核心，公司首创的“公路港”模式，得到各地政府支持。线下公路港建设持续推动中，截至上半年已运营公路港33 个，在建及已运营公路港土地面积1500 万方；线上陆鲸及易货嘀业务与公路港业务加快融合，上半年陆鲸平台上司机用户达132.7 万，易货嘀用户规模达7.44 万。另外公司已经取得了商业保理、融资租赁、互联网金融业务和保险经纪、第三方支付牌照，成为唯一获得金融全牌照的物流企业，在此基础上开展金融及支付业务，方便客户使用公司物流服务，增强客户黏性，形成一定的竞争壁垒。

    投资建议

    公司作为“公路港”模式首创者，致力于打造传化网智能物流业务，提升供应链效率。我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态，以及物流全新金融生态圈。预测2017-2019 年的EPS 为0.18 元、0.20 元、0.23元，维持“买入”评级。

    风险提示

    公路港建设和互联网物流平台推广不达预期等。