中泰化学(002092)点评:三季度PVC、粘胶价格大涨 推动业绩环比大幅增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令 日期:2017-10-23

事 项:

    公司17 年前三季度收入269 亿元,同增72%,归母净利润20.45 亿元,同增187%,其中三季度收入101 亿元,同增70%,净利润8 亿元,同增82%。预计全年净利润为22.5-25.5 亿元。

    主要观点

    1. 三季度PVC、粘胶价格大涨,推动业绩环比大幅增长

    三季度迎来粘胶销售旺季,开工率却受到环保等因素压制,造成产品价格从6 月中的1.5 万元/吨逐步上涨至1.61 万元/吨,同期浆粕价格出现下滑,产品价差扩大,增厚盈利。PVC 由于安全事故频发、环保限制开工等原因,供给持续紧张,需求受益于房地产后周期,成本端被电石价格上涨推动,产品价格由6 月底6000 元/吨持续上涨至7600 元/吨,大幅增厚公司业绩。

    2. 毛利率、期间费用率同比下滑,净利率同比提升

    公司前三季度毛利率同比下降4PCT 至20.9%,在产品价格大幅上涨的情况下,我们分析,低毛利率的贸易业务快速增长拉低了平均水平。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降3.4PCT、1.6PCT、2.6PCT 至6.3%、2.2%、2.5%,净利率最终同比提升2.5PCT 至7.8%。此外,公司由于实施价格垄断被行政处罚7111 万元,属一次性营业外支出。

    3. 投资建议:

    我们预计公司17-18 年业绩为25、29 亿元,对应EPS 分别为1.15、1.35,目前股价对应PE12X、11X,维持推荐评级。

    4. 风险提示

    下游需求大幅下滑。