嘉事堂(002462)季报点评：收入高增长 利润略低预期 看好全国扩张

投资要点：看好全国扩张

    公告：

    2017 年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非净利润102.22、2.00、2.06 亿元，同比增长29.02%、17.76%、22.19%。

    其中三季度收入、归母净利润、归母扣非净利36.86、0.58、0.58 亿元，同比增长31.16%、6.27%、8.38%。

    收入高增长 利润略低预期。公司2017 年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非净利润同比增长29.02%、17.76%、22.19%。我们估计受益于北京新一轮阳光采购和配送企业遴选，公司基层配送业务高增长；同时药品和器械批发继续高增长，连锁药店比较平稳。

    财务方面，前三季度公司销售费用率2.75%，同比下降0.82pp，主要因为低毛利率基层配送业务增速较快。管理费用率1.11%，跟去年同期基本持平，财务费用率0.70%，同比去年略有下降，经营性现金流净额大幅下滑，主要因为高值耗材、药品拓展新医院垫资、缴纳保证金所致。

    看好全国扩张。公司作为全国拓展高值耗材流通业务的先锋和楷模，擅长业务创新和扩张。今年上半年收购了成都蓉锦，并与四川省投促局签订《战略合作框架》，主要有三个目的：1）设立嘉事堂药业股份有限公司西南总部和建设物流中心；2）三医联动建立地方基本医疗医保控费模式；3）推动中医药创新种植、研究、生产平台建设，看好公司利用多年流通行业积攒的先进经验在全国进行药品流通扩张。

    器械方面，1）公司在北京、广州、安徽、上海、四川投建的现代化物流平台刚投入运营，去年有些亏损，对利润有小幅影响，我们预计今年将大幅好转。2）我们预计公司有可能拓展齿科、骨科业务。

    盈利预测及投资建议。我们预计17-19 年EPS 分别为1.11 、1.40、1.75 元，考虑到存在外延预期、行业空间大，可享受估值溢价，参考可比公司估值，我们给予公司2017 年35 倍PE，目标价39.01 元，给予“增持”评级。

    风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响、扩张不大预期风险、流通政策变化风险、股权分散风险。