沧州明珠(002108)点评：前三季度业绩符合预期 干法隔膜扩产巩固行业地位

报告要点

    事件描述

    公司发布公告，2017 年前三季度营业收入为26.38 亿元，同比增长32.27%，归属于上市公司股东的净利润为4.45 亿元，同比增长14.90%，基本每股收益为0.41 元。2017 年第三季度，公司营业收入为10.03 亿元，同比增长28.87%，归属于上市公司股东的净利润为1.60 亿元，同比增长22.63%。

    符合预期。公司预计2017 年业绩为5.36-6.09 亿元，同比增长10%-25%。

    事件评论

    公司主营产品销量增加，推动营业收入高增长。2017 年前三季度，公司营业收入增长主要是由于PE 管道、BOPA 薄膜及湿法锂离子电池隔膜产品的销量均有增加。这三类产品销量增加分别受益于京津冀地区“煤改气”工程带动的PE 管道需求增长，包装行业的需求增长和动力电池市场的快速增长。

    公司毛利率下降，期间费用率较去年同期有所下降。公司前三季度毛利率为29.40%，较去年同期下降4.31 个百分点，主要是由于产品原材料价格上涨以及隔膜市场竞争激烈导致的产品价格下降。同期，公司期间费用率为6.97%，较去年同期下降1.51 个百分点，其中财务费用率为0.62%，较去年同期下降0.62 个百分点，财务费用减少主要是因为公司的利息支出减少及汇兑收益增加所致。

    干法隔膜继续扩产，进一步巩固锂电池隔膜行业地位。公司发布公告，全资子公司沧州明珠隔膜科技有限公司将投资7,991 万元建设“年产5,000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”，以进一步满足市场需求并提升公司干法隔膜产品的市占率。在湿法隔膜方面，公司年产6,000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目已全部投产，年产1.05 亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目也部分于七月投产。此次公司进一步扩大干法隔膜生产规模，将有力的提升综合竞争实力，从而巩固锂离子电池隔膜行业地位。

    PE 塑料管材产能加码，夯实竞争地位。受益于城市化进程加快等因素，我国PE 塑料管材的需求量不断增加。今年9 月，公司公告全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司拟投资3.2 亿元建设“聚乙烯（PE）燃气、给水管道产品扩产项目”，力图进一步扩大经营规模，提高市占率。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.65 元、0.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 项目实施风险；

    2. 市场开发风险。