中泰化学(002092)三季报点评：业绩符合预期 烧碱持续保持强势

投资要点

    事件：公司发布2017年三季度报告，报告期内实现营业收入268.9亿元，同比增长72.5%；实现归母净利润20.5 亿元，同比增长187%，其中扣非净利润20.8亿元，同比增长302.7%。公司三季度单季实现扣非后归母净利润8.5 亿元，同比增长129.6%。同时，公司预计2017 年全年归母净利润变动区间为22.5-25.5亿元，同比增长22.05%-38.33%。

    业绩符合预期，一体化优势突出。报告期内公司各业务线景气度皆持续提升，各产品盈利能力回升产生的共振效应拉动公司业绩大幅增长。第三季度PVC 含税均价约7182 元/吨，环比二季度均价提升20.6%；烧碱含税均价约3897 元/吨，环比二季度均价提升7.5%；粘胶短纤含税均价约16179 元/吨，环比二季度均价提升4.4%。公司17 年Q3 实现扣非后归母净利润8.5 亿元，环比提升46.7%，第四季度PVC 均价略有回调，但烧碱价格持续超预期，全年业绩有望保持在较高位置。

    烧碱态势强劲，氯碱盈利能力强劲。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等，2017 年1-8 月氧化铝产量为4881 万吨，较去年同期上涨了25.5%，下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。同时，受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响，烧碱产品市场供应量减少，在一定程度上助推了烧碱价格的上行。

    据卓创资讯，烧碱价格9 月份持续拉涨，目前公司烧碱价格约4700 元/吨，较三季度均价上涨800 元/吨（+20%），有望大幅增厚公司业绩。PVC 行业产能自然出清，行业处于弱平衡状态，供需格局实质性好转，目前价格虽有回调，但我们认为PVC 行业已经上一台阶。且公司近年来致力于向上游完善PVC 产业链，逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源，夯实了原料供应基础，具备了氯碱行业的低成本的资源条件，也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益，一体化布局步入丰收期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.40 元、1.45元和1.57 元，对应的PE 分别为10 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：氯碱产品价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。