金河生物(002688)季报点评：金霉素业务短期承压 未来发展看点多

一、事件概述

    10 月19 日晚间，公司发布三季度业绩报告，实现营业收入3.25 亿元，同比减少7.31%；归母净利润2244.91 万元，同比减少23.23%；扣非净利润875.51 万元，同比减少66.64%；基本每股收益0.04 元。

    二、分析与判断

    Q3 拖累前三季度业绩，三项费用管理较好

    公司前三季度实现营收9.65 亿元，同比减少7.80%；实现归母净利润9925.84万元，同比减少19.61%。其中，三季度实现营收3.25 亿元，同比减少7.31%；实现归母净利润2244.91 万元，同比减少23.23%，业绩下滑主要受金霉素销量下降叠加汇率变动影响。期间费用率为28.65%，同比上升3.82 个百分点，其中销售费用率为7.18%，上升1.36 个百分点；管理费用率为16.32%，下降1.62个百分点；财务费用率为5.15%，上升4.09 个百分点。

    金霉素业务短期承压，长期仍旧看好

    公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业，产能达到5.3 万吨/年，占全球产能的50%左右，产品的规模优势明显。受到饲用金霉素添加方式改变的影响，金霉素在美国市场的销售仍处于适应期，销量有暂时性的下滑，拖累业绩。

    但随着未来适应期的逐渐消退，销售量有望实现反转。而金霉素在国内价格稳中有升，销售情况良好，随着未来规模化养殖的进一步提升，金霉素产品有望提价，持续增厚利润。

    非金霉素业务稳步推进，未来发展值得期待

    公司于2015 年成立金河佑本，并迅速收购杭州佑本、美国普泰克等公司，完善在兽用疫苗研发和生产上的布局。首款产品猪圆环病毒2 型灭活疫苗上市不足一年，但由于具有抗原浓度高、纯度高的产品优势，市场反应良好，预计随着推广进一步加深，产品销售业绩有望大幅增长。另外，子公司金河环保业务不断拓展，业绩有望大幅提升。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是饲用金霉素优质企业，业务发展稳中有进；动物疫苗业务发展趋势良好，未来随着养殖业的规模化不断提升以及动物疫苗市场化的不断深化，有望大幅提升公司利润；环保业务推广效果良好，看好板块业务未来发展。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.36 元、0.49 元、0.67 元，对应PE 为21.2 倍、15.4 倍、11.2 倍，未来12 个月合理估值区间为8.3-9.5 元，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    产品推广不达预期、行业发展不达预期。