三超新材(300554)：光伏新增装机景气和多晶硅金刚线改造迫切打开市场空间 公司产能持续扩张

投资摘要

    光伏依然处于比较景气的周期。根据CPIA 的数据：2017 年1-9 月份光伏新增装机约42GW，同比增长近60%，其中分布式装机15GW，同比增长300%以上。整个光伏新增装机继续维持着高景气。6.30 抢装潮以后，分布式成为新的增长动力。基于对未来分布式补贴的下调，2017年Q4 季度分布式市场依然会继续抢装。2017-2020 年全球新增光伏装机量复合增长率6%，中国国内光伏新增装机超预期，预计未来每年35GW+。2020 年全球光伏新增装机有望达118GW。

    多晶硅金刚线改造时不我待、金刚线产能缺口明显。以保利协鑫为龙头的多晶硅企业在单晶硅产能的压力下，对于多晶硅金刚线改造非常迫切，保利协鑫预计2017 年底金刚线切硅片的产量占比将超过90%。全行业来看，2017 年多晶金刚线的使用比例可能将超过60%，2018 年有望达到100%。根据以上假设，我们预计2017-2020 年光伏金刚线的需求量为2351、3887、4184、4440 万km，同比增长87.53%、65.3%、7.66%、6.1%。我们统计了主流企业的金刚线产能规划，合计3014 万km，即使最乐观的情况下，这些产能全部达产，产能缺口依然明显。而金刚线的需求是在2017-2018 年集中爆发，这些产能是否及时投产存在问题，现有企业将充分受益。

    公司客户覆盖主要光伏企业，持续扩产有望迎来规模效应。公司的电镀金刚线品类齐全，囊括了线径0.06mm-0.45mm 的产品。公司的下游客户覆盖了江苏协鑫、晶龙集团、隆基股份、中环股份等主流光伏企业，根据公司的公告，公司年产100 万km 电镀金刚线募投项目设备投入及产能释放将在第三季度全部到位。公司将根据市场需求情况，在实施募投项目的基础上，进一步扩充电镀金刚线产能。我们认为随着公司扩产的持续落实，公司有望迎来规模效应，公司的电镀金刚线的成本下降有望覆盖价格的下降速度，毛利率有望企稳（岱勒新材金刚线产能达到78万km，金刚线成本下降覆盖了价格下降速度）。

    投资建议。预测公司2017/2018/2019 年销售收入为2.37、3.81、4.87亿元。 归属母公司净利润5655、8421、10692 万元， EPS 为1.09、1.62、2.06 元，对应的PE 为62.4、41.9、33 倍。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示。多晶硅金刚线改造进度不及预期。