沧州明珠(002108)季报点评:干法、湿法隔膜产能持续扩张 巩固市场地位

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/姚鑫/于庭泽/孙维容 日期:2017-10-20

事件:

    公司发布2017 年三季报:报告期内公司实现营业收入26.38 亿元,同比增长32.27%;实现营业利润5.60 亿元,同比增长17.30%;实现归属于上市公司股东扣非后净利润4.33 亿元,同比增长13.34%;实现每股收益0.41 元,每股净资产2.80 元。

    公司同时发布2017 年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.36-6.09 亿元,去年同期净利润为4.87 亿元,预计同比增幅10%-25%。

    公司发布投资公告:公司全资子公司沧州明珠科技投资“年产5000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,项目建设期1 年。

    评论:

    1、公司业绩增长,得益于PE 管材和锂电隔膜销量增加。

    报告期内公司实现收入26.38 亿元,同比增长32.27%,其中1Q/2Q/3Q 分别实现收入6.99/9.36/10.03 亿元,同比增长43%/29%/28.87%;分别实现归属净利润1.37/1.48/1.60 亿元,同比增长32%/-4%/22.63%。其中1Q 净利润同比增长主要因为锂电隔膜、PE 管材管件销量的增长和BOPA 薄膜价格的上涨带来,二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA 毛利率比去年同期下降。3Q 净利润增长主要是湿法锂电隔膜销量增加。1-9 月总体而言,净利润同比增长13.34%主要因为PE 管材和湿法隔膜销量增加;综合毛利率29.40%,和中报29.49%持平,较去年同期31.20%下滑1.71 个百分点,我们认为主要由于BOPA 毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。

    2、PE 管道产品近年来持续扩产。

    公司持续扩大PE 管材管件业务的销售规模,2007 年PE 管材产能仅1.9 万吨,到2016 年产能规模达11 万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2 亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018 年6 月份之前建成投产。

    3、干法隔膜产能继续扩张,湿法隔膜生产线投放进度略超年初预期。

    公司干法隔膜产能弹性较大,并且在产品价格下降的背景下,由于技术成熟毛利率维持60%以上十分难得,产品质量处于行业前列。公司本次继续投资建设5000万平干法隔膜项目,在原产能基础上翻倍,有利于继续巩固现有隔膜市场,提升公司盈利水平。

    公司2500 万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000 万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。

    但1.05 亿平第一条生产线在7 月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018 年一季度投产,整个产能投放进度还是超出年初的假设。按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。

    4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司经营十分稳健,PE 管材和隔膜业务规模持续扩张,BOPA 薄膜二季度淡季后三季度有回升,低于我们年初假设,因此本次调整盈利预测,保守预计公司2017-2019 年净利润5.91 亿元、7.85 亿元、8.61 亿元,除权后每股收益分别为0.54 元、0.72 元、0.79 元,相应市盈率为26.1 倍、19.7 倍、17.9 倍。维持前期投资评级不变。

    5、风险提示。公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险。