美菱电器(000521)2017年三季报点评:短期业绩承压 静待成本、汇率回落后的盈利改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏/姚煦阳 日期:2017-10-19

投资要点

    Q3 单季收入增速环比提升,利润率依然承压。美菱电器公布2017 年三季报,收入增速环比提升,利润率同比仍然承压,单季业绩略低于市场预期。2017Q1~Q3 实现营业收入131.8 亿元,同比+32%,归母净利润1.2 亿元,同比-27%,扣非后同比-38%。对应EPS0.12 元。其中2017Q3 单季营业收入46.6 亿元,同比+49%,归母净利润2815 千万元,同比-49%。

    旺季热销拉动空调规模高增,冰箱出口增速略高于内销。估计公司17Q3 单季空调、冰箱收入增速分别为100%~150%、5%~15%,环比提升明显。空调高增由内销旺季热销+渠道补库共同拉动,冰箱出口增速略快于内销。此外,公司洗衣机、小家电业务继续保持高速增长。预计后续虽然空调旺季结束,但渠道补库继续支撑空调收入增长,冰箱收入保持稳定。

    空调规模效应显现对冲成本压力,市场投入、汇兑损失拖累净利率。公司17Q3 单季毛利率17.4%,同比略上升0.3pct,成本影响低于市场预期,主要因空调收入增长带来规模效应摊薄成本,毛利率相应提升。17Q3 期间费用率同比+0.8pct 达16.2%,其中销售+财务费用率均同比+0.8pct,管理费用率同比-0.8pct 对冲了整体费用率上行幅度。一方面,因冰箱内销竞争趋紧,公司需投入市场费用保证份额增长,导致销售费用率同比增长;另一方面,汇兑收益同比减少导致财务费用率同比下滑。公司17Q3 净利率0.6%,同比-1.2pcts。资产减值损失(增加坏账计提)、公允价值变动(外汇远期合约)等亦拖累净利率。

    当前处于净利率低点,静待成本、汇率回落带来业绩弹性。在行业成本、汇率压力较大的背景下,二线白电因成本转移能力偏弱、费用调控能力较差,利润率会受到一定冲击。公司当前净利率在0.5%~1%的区间内波动,处于历史低位,随着后续成本压力回落,汇率升值转向,公司盈利料将迎来向上通道,带来较大业绩弹性。

    风险提示。1.成本继续上行;2.地产销量下滑;3.行业竞争加剧。

    盈利预测及估值。公司业绩环比改善趋势得到验证,估计三季度空调收入翻番,冰箱收入增速明显提升,后续随着毛利率的提升与费用率的下降,公司净利率仍有较大改善空间。考虑到成本汇率带来的经营压力,下调对公司2017/18/19 年EPS 预测为0.12/0.21/0.27 元(原预测0.28/0.38/0.48),对应PE50/28/21 倍,维持“增持”评级。