康恩贝(600572)季报点评:三季度业绩略超预期 大品种延续高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉/潘海洋 日期:2017-10-18

17 年业绩加速提升,三季度业绩增速略超预期

    前三季度公司实现营收37.83 亿元(-16.62%)、归属于上市公司股东净利润6.07 亿元(+34.86%),扣非后净利润5.91 亿元(+40.23%)。营收同比下滑主因2016 年末珍诚医药股权出让,不再纳入报表,不考虑该因素营收同比增速为28.43%。分季度数据看,第三季度实现营业收入 14.43 亿元(+41.87%),归属上市公司股东净利润2.23 亿元(+55.48%),扣非后净利润2.04 亿元(+58.81%)。第三季度业绩环比加速提升,符合我们对公司业绩的预判。去年四季度由于剥离珍诚医药的损失计提等因素,预计四季度业绩仍将保持快速增长。

    专注内生增长实行大品种战略,核心品种延续高增长

    公司启动 “大品牌大品种工程”,用5 年时间培育实现10 个销售达到或超过 10 亿元的大品牌大品种的目标。前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%,复方鱼腥草合剂营收增速超过100%,金奥康和阿乐欣同比保持增长,贵州拜特的丹参川芎嗪注射液按照同比口径收入增速下降2-3%,与上半年业绩持平。由于两票制影响,丹参川芎嗪注射液低开转高开后对收入有一定影响。前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列,销售收入下滑均不到10%,同比上半年业绩有所好转。新版医保目录中,26 个品种中药注射剂限病种限医院,而丹参川芎嗪没有进国家医保受影响相对较小。公司共15 个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,同时二线品种有较大的发展潜力。前三季度汉防己甲素片同比增长超过30%,是销售额过亿元的重点品种。

    销售费用同比大幅增长,前三季度财务费用减少5031 万元

    前三季度公司销售费用为15.46 亿元,同比增长36.41%,销售费用率为40.87%,同比增长15.90pp,主因2016 年珍诚医药导致销售费率基数的影响。财务费用4149 万元,同比减少54.80%,主因公司去年发行11 亿5 年期债券,银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出同比大幅减少。资产减值损失为621 万元,同比减少72.84%,主因珍诚医药去年同期资产减值损失较大。预计四季度销售费用和财务费用保持平稳,资产减值损失不会造成业绩压力。

    估值与评级

    公司16 年业绩触底,17 年业绩加速提升,第一期3 亿元员工持股计划完成,持股均价为7.17 元。控股股东计划12 月19 日前以不超过8 元/股增持1800 万股,彰显公司管理层对未来发展的信心。预计17-19 年EPS 分 别为0.32、0.42 和0.55,考虑公司业绩快速增长,给予2017 年30 倍PE,目标价9.60 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期