康恩贝(600572)季报点评:大品牌大品种工程收效甚好 内生增长势头强劲

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2017-10-18

事件

    公司发布2017 年三季度报告

    前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.83 亿元、6.07 亿元和5.91 亿元,分别同比增长-16.62%、34.86%和40.23%,实现每股收益0.24 元,每股经营性现金流0.20元,符合我们此前预期。

    简评

    同比口径下,业绩已呈现高速内生增长

    公司核心战略聚焦内生发展现已取得积极成效,医药工业产品销售收入增长较好,按同期可比口径(剔除珍诚医药公司营业收入因素)计算,前三季度公司营业收入较上年同期增长28.43%,其中2017Q3 实现营业收入14.43 亿元,较上年同期可比口径增长41.87%,环比增长16.05%;前三季度实现归母净利润及扣非后净利润分别增长34.86%和40.23%,其中2017Q3 实现归母净利润2.23 亿元,扣非后净利润2.04 亿元,同比分别增长55.48%和58.81%,环比分别增长13.80%和3.81%。

    大品牌大品种工程收效良好,带动业绩高速增长公司按照专注制药业务、聚焦内生增长的战略要求,确定了包括“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品、“前列康”牌普乐安及黄莪等系列产品、“天保宁”牌银杏叶系列产品、“金奥康”牌奥美拉唑系列产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及汉防己甲素系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品和“康恩贝”牌三七药酒等10 个品牌及相关产品组合作为大品牌大品种工程项目,运用价格调整策略,并在市场营销方面突破营销细节瓶颈+部分品种区域市场转向全国市场以寻求突破与发展,助力工程产品放量增长。大品牌大品种工程项目的品牌及产品前三季度累计完成销售收入25.88 亿元,同比增长29.45%,带动公司业绩高速增长,我们估计,“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品及“康恩贝”牌三七药酒增幅在60%以上,“金康”牌汉防己甲素片增幅在30%以上。在中药注射剂方面,由于部分地区已逐步推行两票制,丹参川芎嗪注射液部分低开转高开,估计收入增长约35%-40%,销量及利润降幅继续缩窄,有望呈现企稳态势。

    非公开发行获批,内生增长可期

    目前,公司非公开发行已获批。根据公司此前发布的最新草案修订稿,公司拟向不超过10 名特定对象非公开发行股票。公司实施2016 年度利润分配方案后,将非公开发行底价由7.00 元/股调整为6.88 元/股,发行数量由不超过1.56 亿股调整为不超过1.59 亿股。本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目,支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模,提高产品质量,符合公司现阶段实行大品牌大品种工程,聚焦内生增长的核心发展战略,长期来看内生增长值得期待。

    控股股东增持,彰显未来发展信心

    2017 年6 月19 日,公司控股股东康恩贝集团基于对公司未来发展的信心,增持公司股份120 万股,并计划在未来6 个月内,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势,累计增持股数不少于1800 万股,累计不超过公司已发行总股份的2%。截至2017 年9 月29 日,控股股东康恩贝集团有限公司已合计增持公司股份1800.95万股。

    剔除珍诚医药因素,财务指标基本正常

    2017 年前三季度,由于处置珍诚医药不再将其纳入并表范围,营业成本同比下降55.65%;由于公司主导产品销售收入大幅增长,销售费用同比增长36.41%,应交税费期末余额较年初增长109.42%,应收账款期末余额较年初增长71.57%,其他应付账款期末余额比年初余额增长53.74%;由于公司根据有关协议向朱麟先生支付收购贵州拜特公司股权转让追加对价5.99 亿元,货币资金期末余额较年初下降43.50%,投资活动现金净流量同比下降197.79%;由于公司加强资金管理,优化借款结构,期末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出较上年同期大幅减少,财务费同比下降54.80%;由于公司子公司金华康恩贝公司受托经营管理而纳入合并范围的浙江耐司康药业有限公司报告期内采用银行承兑汇票方式结算的货款增加,应付票据期末余额比年初余额增长271.05%;由于政府补助及会计政策变更,公司营业外收入同比下降93.89%,营业外支出同比下降36.65%。

    盈利预测与投资评级

    我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长,预计公司全年增速进一步加快。暂不考虑增发,预计公司2017–2019 年实现营业收入分别为44.33 亿元、50.10 亿元和56.61 亿元,归母净利润分别为7.00 亿元、8.45 亿元和10.16 亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28 元/股、0.34 元/股和0.40 元/股,维持买入评级。

    风险提示

    非公开发行进度低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。