隆鑫通用(603766)点评：扣除汇兑损益 业绩稳健增长

事件：公司发布2017 年三季度业绩预告：公司前三季度总营收72.68 亿元，同比增长21%；归母净利6.91 亿元，同比增长5.75%；EPS 0.33 元。

    投资要点

    出口业务推动公司Q3收入端维持高速增长：公司前三季度累计实现营收72.68亿元（+21%）。其中：发动机业务实现营收18.64亿元（+14.24%）；摩托车业务实现营收30.65亿元（+19.39%）；发电机组业务实现营收11.78亿元（+17.20%），其中，小型家用发电机组业务实现营收5.55亿元（+23.77%）；大型商用发电机组业务（广州威能）实现营收6.22亿元（+11.91%）；四轮低速电动车业务（山东丽驰）实现销量3.54万辆（-1.68%），实现营收6.97亿元（+5.75%）；轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营收2.23亿元（+105.58%）；意大利CMD实现营收1.75亿元。我们认为：公司传统通用动力业务以及发电机组业务的出口增长非常靓眼，在行业景气度低迷的情况下推动公司收入维持高速增长。此外，公司积极转型的无人机业务也在前三季度取得突破性进展，未来大规模作业的开展将为公司提供新的业绩增长点。

    盈利能力稳定，扣除汇兑影响归母净利维持近20%增长：报告期，公司实现归母净利6.91亿元，+5.75%。其中，发动机业务、摩托车、小型发电机组业务和轻量化汽车发动机关键零部件业务等实现毛利额12.26亿元（+8.82%）；大型商用发电机组业务实现净利润5,654.77万元（+8.72%）；微型电动车业务实现净利润2,988.62万元（-37.80%）；意大利CMD实现净利润445.97万元。此外，由于人民币升值，造成公司前三季度汇兑损失8774万元，使财务费用较上年同期增加1.16亿元。我们认为：通过不断调整产品结构，高端产品占比和出口业务占比不断提升，若不考虑汇兑损失的8774万元对业绩的影响，公司归母净利增长超过19%，内生业务业绩及盈利能力在行业景气度下行、原材料大幅上涨的背景下均保持稳定增长。

    植保业务有望复刻雅马哈成长轨迹，通航协同性显著将成未来增长点：主要受益于隆鑫母公司优秀的发动机生产能力、质量控制体系以及完备的整机产业基础；加上珠海隆华持续的对飞控系统进行优化，系统不停迭代更新，公司的XV-2 植保无人机整体可靠性、稳定性突出且各项参数性能远高于国内同类产品，目前已受到终端用户的广泛认可。我们相信随着新造飞机陆续投入市场以及公司加大人员招收及培训，公司有望复刻雅马哈植保无人机在日本的成长轨迹。我们认为：公司通航业务开展非常顺利，目前植保运营服务已小幅贡献收入，其可复制性极强，未来的爆发性增长有望大幅超预期。而北京航展公司XV-3 机型也已正式面世，加之意大利CMD 航空发动机有望年内通过EASA 认证，未来航空业务整体协同性显著。

    盈利预测与投资建议：公司积极实施一体两翼战略，传统主业成为业绩牢固支撑，新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD 交割的完成，无人机已小幅贡献收入，未来有望大幅推动业绩增长，公司估值具备较大安全边际。因汇兑损失影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 0.46、0.53、0.59 元，PE 18、15、14X。维持“买入”评级。

    风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期