新华制药(000756)事件点评：三季报预增70-120% 高增长持续

事件：

    新华制药发布公司前三季度业绩预告，2017 年前三季报归属于上市公司股东的净利润15,200-19,600 万元，同比增长70-120%，EPS 0.33-0.43元。

    投资要点：

    解热镇痛类原料药产能集中，龙头企业议价能力强，未来业绩弹性大。公司重点布局解热镇痛原料药领域，产能集中度高，随着在河北、山东等地加强环保核查力度，供给侧产能的挤压效应进一步提升龙头企业在产业链中优势议价地位，从国内和出口数据可以观察到，公司主打4 大品种咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林价原料药近期持续走高，分别较去年4 季度上涨了47%、22%、11%和3%，我们判断受到环保政策和中间体价格影响，未来公司原料药价格将到2018 年初维持较快上涨趋势。

    借助一致性评价，公司优质制剂杨帆起航。一致性评价政策的持续推进利好大普药企业，一方面，一致性评价对于资金、时间和技术能力方面要求较高，倒逼部分企业退出相关市场，导致未来竞争格局向好，而具备相应品种和研发实力企业将受益于市场集中度的提升，公司长期为跨国公司代工制剂出口海外，其工艺水准和质量体系符合国际标准，目前已有57 个品规已经进行一致性评价备案（备案数排名第5 位），多数是竞争较为激烈品种，仅是在备案数量排名前10 的品种中公司就有4 个（阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊，头孢拉定胶囊和诺氟沙星胶囊），这些品种市场规模大而分散，公司品种目前占比小（市占率小于5%），未来市场份额提升空间较大而具备相当的业绩弹性。另一方面，通过一致性评价之后与原研药在同一质量层次上竞价，通过价格优势和医保支付手段，公司阿司匹林肠溶缓释片、格列美脲等品种有望加速进口替代。公司依托于长久以来积累的技术工艺优势，结合其在一致性评价方面处于第一梯队的先发优势，有望在其所在市场领域觅得先机，优先受益于一致性评价利好政策。

    员工持股计划启动，激发内生增长动力。根据公司近日公告，中国证监会已批准公司向员工持股计划正式发行，发行价格每股11.27元，高于初定方案，同时本次员工持股计划将覆盖高管和核心员工。

    公司通过员工持股计划与核心员工和公司利益进行深度绑定，有助 于建立长效内部激励机制，激发公司管理层和各部门骨干员工的积极性，同时也彰显了管理层对于公司未来长期发展的信心。

    首次覆盖，予以买入评级。考虑股本定增摊薄，预计2017-2019 年EPS 分别为0.58、1.04、1.40 元，对应PE 为26.56、14.96、11.07倍，考虑到公司短期内受益于原料药供给侧改革带来业绩弹性，中长期制剂业务通过一致性评价后保价增量，市场集中度提升打开成长空间，同时非公开增发和公司员工持股计划强化内部激励机制，增强利益协同，首次覆盖，予以买入评级。

    风险提示：公司制剂销售不达预期；原料药业务景气度下降；一致性评价政策执行不达预期差异化的路线。